华创证券-众安在线-6060.HK-2025年半年报点评：利润高增，ZABank实现半年度盈利

“精选摘要：25H1，Peak3专注于拓展其产品能力，完成了Graphene核心平台的一次重要更新，将业务范围拓展至商业财险和团体医疗保险领域。为支撑欧洲扩张（预计包括法国、西班牙、意大利和比利时），Peak3已在马德里启动技术中心建设，未来也将支持公司向拉丁美洲扩展的战略愿景。投资端：顺应市场增持权。”

1. 事项：众安在线公布2025年半年报。

2. 2025年上半年总保费收入166.61亿元，同比+9.3%；综合成本率同比改善2.3pct至95.6%，归母净利润6.68亿元（同比+1103.5%）。

3. 评论：基本盘：COR改善，健康生态、汽车生态保费高增。

4. 2025年上半年，实现总保费收入166.61亿元（同比+9.3%）。

5. 综合成本率同比-2.3pct至95.6%。

6. 赔付率同比大幅改善6.0pct至54.7%；费用率同比上升3.7pct至40.9%。

7. （1）健康生态：稳扎稳打，COR同比改善。

8. 2025H1，健康生态实现总保费收入62.75亿元（同比+38.3%），占总保费比例同比+7.9pct至37.7%。

9. 旗舰产品“尊享e生”已历经25次迭代，25H1保费规模达42.5亿元。

10. 此外，众安专门为非标体人群定制的“众民保”填补了市场空白，并进一步拓展到中高端产品线，25H1“众民保”系列产品保费收入10.3亿元（同比+638.8%），增长动能强劲。

11. 25H1，健康生态的综合成本率同比-2.8pct至92.9%。

12. 赔付率同比+4.4pct至42.5%；费用率同比-7.2pct至50.4%，主要受益于AI对经营和营销效率的提升作用。

13. （2）数字生活生态：创新业务贡献保费增量。

14. 2025H1，数字生活生态实现总保费收入62.09亿元（同比-16.3%），占总保费比例同比-11.4pct至37.3%，主要由于电商相关退运保单总保费的下降。

15. 创新业务为一大增长亮点，聚焦新经济增量市场拓展，捕捉宠物经济、低空经济等消费热点，实现保费24.90亿元（同比+40.0%）。

16. 25H1宠物险总保费实现同比增长51.3%至5.63亿元，市占率领先，预计未来将持续提升产品能力与服务能力。

17. 25H1，数字生活生态综合成本率99.9%。

18. 赔付率同比-8.8pct至62.9%；费用率同比+8.8pct至37.0%，主要受益于产品结构变化所致。

19. （3）消费金融生态：坚持审慎经营策略，底层资产质量向好。

20. 25H1，消费金融生态实现总保费收入26.99亿元（同比+23.6%），占总保费比例同比+1.9pct至16.2%。

21. 25H1，承保在贷余额277亿元，较上年末上升14.6%。

22. 25H1，消费金融生态综合成本率-5.1pct至94.0%。

23. 赔付率同比-13.9pct至59.9%，主要由于底层资产质量同比改善；费用率同比+8.8pct至34.1%，主要由于加大客户获取及筛选的投入。

24. （4）汽车生态：保费高增，承保质量较优。

25. 25H1，汽车生态实现总保费收入14.78亿元（同比+34.2%），占总保费比例同比+1.6pct至8.8%。

26. 公司紧抓新能源汽车保险机遇和政策红利，25H1新能源车保费同比+125.4%。

27. 2025年上半年完成上海、浙江两地交强险的独立经营落地，特别是在上海地区已经启动了商业车险的独立经营，预计未来将持续推动保费上行。

28. 25H1，汽车生态综合成本率进一步-3.0pct至91.2%。

29. 赔付率同比-1.6pct至65.1%；费用率同比-1.4pct至26.1%，主要由于运营管理水平提升及报行合一背景下的费用管控。

30. 众安国际：目前，众安国际（包括科技分部下的国际科技输出业务Peak3、银行分部ZABank以及其他分部下的ZALife业务）为众安在线的合营公司。

31. 25H1，ZABank、Peak3多指标全面改善。

32. （1）ZABank：首次实现半年度扭亏为盈。

33. ZABank已成为香港市场功能最丰富的数字银行之一，具有一定先发优势。

34. 25H1，ZABank实现净收入4.57亿港元，同比+82.1%，实现0.49亿港元的半年度首次盈利。

35. 25H1净息差走扩，ZABank净利息收入同比+43%至2.97亿港元。

36. 不断丰富投资服务，包括基金、美股、加密货币等，未来还将拓展至港股，打造客户资金闭环，增厚非息收入。

37. 同时，深度参与香港Web3.0生态布局，为稳定币发行方提供储备银行服务等多条路径前瞻性布局香港加密货币及虚拟资产赛道。

38. （2）Peak3：产品不断迭代升级，拓展全球版图。

39. 25H1，Peak3专注于拓展其产品能力，完成了Graphene核心平台的一次重要更新，将业务范围拓展至商业财险和团体医疗保险领域。

40. 为支撑欧洲扩张（预计包括法国、西班牙、意大利和比利时），Peak3已在马德里启动技术中心建设，未来也将支持公司向拉丁美洲扩展的战略愿景。

41. 投资端：顺应市场增持权益资产。

42. 截至25H1，众安境内保险资金投资资产总额370.69亿元，较期初-6.8%。

43. 配置结构上，固收类占比72.4%（较期初-4.2pct），其中债券51.4%（较期初-2.8pct），货币型基金及债券型基金12.4%（较期初1.8pct）；权益类占比25.4%（较期初+4.7pct），其中股票及权益型基金占比9.7%。

44. 25H1，公司总投资收益为6.39亿元，年化总/净投资收益率3.3%/2.1%，同比持平/-0.2pct。

45. 投资建议：公司保险业务四大生态战略清晰、各具特色，驱动保费增长；25H1财险利润同比显著改善，带动盈利表现亮眼。

46. ZABank已实现半年度盈利，展望未来，预计公司持续推进各生态优质发展与创新探索，领先“科技力”助力经营效率提升，银行板块、科技板块或打造第二增长曲线。

47. 我们调整2025-2027年EPS预测值为0.7/0.9/1.1元（前值：0.5/0.6/0.8元），BPS预测值为13.4/14.5/15.7元（前值：13.2/14.0/15.0元）。

48. 由于公司各业务商业模式存在差异，采用分部估值法估值，给予2025年保险+其他业务1.5xPB、数字银行业务3-6xPB，科技输出业务2-3xPS，对应2025年目标价22.87-25.39港元，维持“推荐”评级。

49. 风险提示：经济下行压力加大、权益市场波动、互联网保险行业监管政策变动、公司投资收益不及预期。