华源证券-五新隧装-835174-2025H1矿山、水利水电领域开拓收获颇丰，重点跟进雅江水电工程等项目

“精选摘要：砌台车、智能掘进钻车WD581-Mini等新产品研发，同步推进双滑臂电脑凿岩台车WD632DS等现有产品的迭代升级，进一步拓展产品矩阵，完善产品体系。2025年上半年公司共获得专利授权43项，其中发明专利9项，实用新型专利32项。积极践行“走向世界”发展战略：2025年上半年，公司参加了2。”

1. 事件：2025H1公司实现营收3.84亿元、归母净利润5092万元、扣非归母净利润4744万元、经营性现金流净额2566万元（yoy+70%）；2025Q2实现营收2.11亿元、归母净利润1872万元、扣非归母净利润1791万元。

2. 上半年公司整体收入维持稳定，利润承压，现金流改善。

3. 2025H1水利水电市场、矿山市场营收分别yoy+73%、+183%，通过开发针对性装备产品加速增量市场突破。

4. 按产品分类来看：2025H1公司主机业务和后市场业务分别实现营收34670万元、3041万元（yoy+20%），公司为客户提供超越预期的售后服务，在延长了设备使用寿命的同时，强化客户协同关系，确保服务资源精准直达施工一线；公司还打造线上线下一体化自营配件服务体系，推出整机再制造与大修服务等后市场业务，将后市场业务定位为战略性增长极，持续拓展客户价值创造边界。

5. 按业务领域来看：2025H1公司铁路市场、公路市场、水利水电市场、矿山市场分别营收18884万元、11518万元、3154万元（yoy+73%）、4582万元（yoy+183%），上半年公司聚焦中小矿山及小断面巷道施工场景，针对性推广矿用智能掘进钻车等适配装备，并按需提供定制化施工解决方案；公司持续深耕水利水电领域，在国内率先创新性推出隧洞群成套智能施工设备，全面覆盖出线洞、引水洞、尾水洞、主副厂房等各类隧洞施工需求，实现从开挖、支护到衬砌的全流程机械化作业，大幅提升施工效率，降低安全风险，同时，公司成立专门的水利水电团队，重点跟进抽水蓄能电站、雅鲁藏布江水电工程等重特大项目。

6. 公司产品已成功在阿勒泰正元国际矿业有限公司新疆哈巴河县托库孜巴依金矿、三山岛金矿西山分矿、福马磷矿、刘家山磷矿、卡特巴阿苏金铜矿等矿山项目以及西藏沃卡抽水蓄能电站项目、巴基斯坦Balakot水电站、黄梅紫云山抽水蓄能电站等水利水电项目广泛应用。

7. 我们认为，公司持续深耕铁路、公路等核心市场，同时大力拓展水利水电、矿山开采、海外及后市场等增量领域，有望通过开发针对性装备产品等多元策略，加速增量市场突破。

8. 加快智能掘进钻车WD581-Mini等新品研发，完成海外代表处注册登记奠定海外拓展基础。

9. 加快新品研发与技术升级：公司加快矿用锚杆台车MT551、全电脑衬砌台车、智能掘进钻车WD581-Mini等新产品研发，同步推进双滑臂电脑凿岩台车WD632DS等现有产品的迭代升级，进一步拓展产品矩阵，完善产品体系。

10. 2025年上半年公司共获得专利授权43项，其中发明专利9项，实用新型专利32项。

11. 积极践行“走向世界”发展战略：2025年上半年，公司参加了2025长沙国际工程机械展览会，集中展示了双曲臂电脑凿岩台车WD200E、矿用智能掘进钻车WD561-Max等隧道施工与矿山开采智能装备，以及自主研发的凿岩机系列产品及关键零部件，充分展现了“中国智造”的创新实力；在海外实体布局方面，公司完成海外代表处的注册登记工作，为后续深入开拓周边国家市场、构建本地化服务体系及代理商网络奠定坚实基础。

12. 我们认为，公司以“产品+服务”双轮驱动“走向世界”战略落地，通过构建多元化业务生态体系，有望驱动公司实现高质量可持续发展。

13. 矿山装备领域在政策推动下呈现出积极发展态势，雅鲁藏布江下游水电等工程加速推进激活投资动能。

14. 矿山开采装备领域行业：战略性矿产资源勘探、开发、应用前景广阔，带动采矿业投资保持高景气度，根据国家统计局数据，2025年1-6月采矿业固定资产投资实现累计同比增长3.40%，其中有色金属矿采选业固定资产投资大幅增长，同比增长46.20%；黑色金属矿采选业固定资产投资增速平缓，同比增长12.50%；非金属矿采选业固定资产投资累计同比增速为-9.70%。

15. 水利水电建设领域：国家水网搭建进程不断加快，2025年上半年，黄河古贤水利枢纽、引江补汉、环北部湾水资源配置、淮河入海水道二期、引江济淮二期、贵州花滩子水库等工程加快建设；雅鲁藏布江下游水电工程加速推进，据中国政府网资料，雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，是我国推动能源绿色低碳转型的重大举措，工程建设将直接带动当地工程建造、物流运输、商贸服务等产业快速发展。

16. 我们认为，矿山装备领域在政策推动下有望延续积极发展态势，随着国家对水利重视程度的不断提升，各类水利规划加速落地，水利建设投资或将迎来广阔增长空间。

17. 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.37/1.75/2.15亿元，当前股价对应的PE分别为44.1/34.6/28.1倍。

18. 海外市场及售后市场的布局有望为公司基本盘及增长盘业务提供持续的增长动力；整合兼容两家优质资产后有望与母公司产生业务协同，并表后预期增厚五新隧装整体的营收和利润规模，维持“增持”评级。

19. 风险提示：行业政策变化风险、应收账款周转风险、重大资产重组相关风险。