国投证券-松原安全-300893-2025Q2业绩高速增长，海外工厂落地在即

“精选摘要：/5.64%/1.03%，同比分别-0.10/-0.61/-0.04/+0.45pct,财务增长主要是因为可转债费用及贷款费用增加，管理费用率下降主要因为公司预算管理成效已现，研发费用率同比持平主要是因为新项目投入以及实验室设备增加。马来西亚工厂开始量产，国内外同步发展：公司通过客户、品类。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，25H1公司实现营收11.48亿元，同比+42.87%，实现归母净利润1.61亿元，同比+30.85%；2025Q2单季度实现营收6.12亿元，同比+40.77%，实现归母净利0.88亿元，同比+41.03%。

2. 收入：安全带伴随大客户稳步增长，气囊方向盘加速拓展25H1公司实现营收11.48亿元，同比+42.87%，其中，安全带业务实现营收6.76亿元，同比+27.8%；气囊业务实现收入2.99亿元，同比+72.3%；方向盘业务实现营收1.48亿元，同比+283.3%，安全带和气囊业务快速放量。

3. 2025Q2单季度实现营收6.12亿元，同比+40.77%，主要因为大客户吉利、奇瑞、上通五菱等销量增长，吉利二季度销量98.5万辆，同比+29%，奇瑞二季度销量64万辆，同比+12%。

4. 展望未来，stellantis项目逐渐量产，零跑、小鹏等新项目量产，收入将高速增长。

5. 利润：毛利率环比改善，2025Q2降本增效成果显著2025Q2公司实现归母净利0.88亿元，同比+41.03%，环比+18.92%，2025Q2公司毛利率为29.15%，环比+1.21pct，在二季度车企年降的情况下，公司毛利率提升主要是通过规模化生产后安全带、方向盘的毛利率环比提升。

6. 2025Q2期间费用率为11.45%，同比下降0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.49%/3.29%/5.64%/1.03%，同比分别-0.10/-0.61/-0.04/+0.45pct,财务增长主要是因为可转债费用及贷款费用增加，管理费用率下降主要因为公司预算管理成效已现，研发费用率同比持平主要是因为新项目投入以及实验室设备增加。

7. 马来西亚工厂开始量产，国内外同步发展：公司通过客户、品类拓展以及出海布局实现收入扩张，同时推进供应链自制提升盈利能力。

8. 客户端，公司在原有吉利、奇瑞等基础上开拓小鹏、理想、零跑等新势力客户，在2024年拿到stellantis定点，预计2026年量产公司打开海外布局；产品端，公司正在推进遮阳板气囊和远端气囊开发，预计2025年底与客户完成目前市场上尺寸最小的遮阳板气囊的预研发，公司第一款远端气囊产品预计将于2025年下半年量产，同时非汽车领域也在积极布局；公司全球化经营开启，马来西亚基地举行投产仪式，预计2025年三季度达产，首期引入7条智能装配产线，涵盖安全带、锁扣总成、气囊总成以及方向盘总成等产品。

9. 另外，公司产品自制率持续提升，2025年上半年公司实现气囊布的量产、内部检测替代外部作,OPW将于2025年第三季度量产，并且积极推进气体发生器的自制，公司气囊产品的毛利率将持续提升。

10. 未来，公司安全带及气囊方向盘市占率将持续提升，盈利能力有望持续改善。

11. 投资建议：维持“买入-A”评级。

12. 我们预计公司2025年-2027年的归母净利分别为4.1/5.3/7.3亿元，对应当前市值，PE分别为26.4/20.3/14.7倍。

13. 我们给予公司2025年30倍PE，对应6个月目标价为38.7元/股。

14. 风险提示：规模扩张导致的管理风险；产品质量控制风险。