东吴证券-软饮料行业深度：后来居上，中国软饮料巨头的平台化之路

“精选摘要：展，大致经历了碳酸饮料主导、多元化增长、结构性增长三个阶段。1)碳酸饮料主导阶段(90年代中期前)：改革开放后，海外饮料巨头可口可乐、百事进入中国市场，引领中国碳酸饮料市场快速扩容，到90年代中期碳酸饮料比重仍超过50%，占据主导地位。2)多元化增长阶段(1995-2014年)：一方面本土。”

1. 投资要点观过往：历经三大阶段，品类多元化共振。

2. 纵向复盘中国软饮料行业的发展，大致经历了碳酸饮料主导、多元化增长、结构性增长三个阶段。

3. 1)碳酸饮料主导阶段(90年代中期前)：改革开放后，海外饮料巨头可口可乐、百事进入中国市场，引领中国碳酸饮料市场快速扩容，到90年代中期碳酸饮料比重仍超过50%，占据主导地位。

4. 2)多元化增长阶段(1995-2014年)：一方面本土企业不断发展壮大，另一方面随着消费力的提升对品类需求更为多元化，果汁、茶饮料、瓶装水、植物蛋白饮品等百花齐放。

5. 3)结构性增长阶段(2015年至今)：随着中产阶级崛起，消费呈现差异化需求，其中包装水及功能饮料赛道延续高增势头，而茶饮料等呈现健康化与无糖化趋势。

6. 论当下：龙头创新引领，百亿大单品迭出。

7. 当前中国软饮料行业竞争激烈，传统赛道龙头先发优势明显，而新兴成长赛道亦能实现格局突围。

8. 软饮料行业龙头通过“大单品迭代+细分场景渗透”构建护城河，同时组织灵活、产品创新高效。

9. 百亿大单品是成为细分赛道引领者的重要门槛，软饮料行业空间大、细分赛道多，不断适应消费者需求的前瞻创新能力使得大单品逻辑持续演绎。

10. 梳理来看，瓶装水细分赛道农夫山泉、怡宝体量分别为160亿元、121亿元；茶饮料赛道有糖茶康师傅冰红茶、王老吉体量仍在百亿上下，而无糖茶东方树叶体量已突破100亿元；能量饮料赛道华彬红牛、东鹏特饮体量分别为200亿元、133亿元。

11. 此外一些新兴小众赛道亦具备大单品潜质，如电解质水、椰子水、气泡水等。

12. 瞻未来：健康化、功能化为产业发展共识。

13. 当下中国软饮料市场瓶装水、无糖茶、能量饮料、电解质水、椰子水等赛道具备高景气度。

14. 纵向复盘海外发达国家软饮料品类演变趋势，核心演绎方向是健康化、功能化，对探究中国软饮料细分赛道发展路径具有参考意义。

15. 1）瓶装水：未来中国内地水的包装化率有望从2023年的14.4%提升至2028年的18.9%，长周期景气逻辑清晰。

16. 2）无糖茶：百亿大单品东方树叶的逆袭印证了“长期主义+技术深耕”的价值，历经十年亏损穿越周期，将小众需求培育为主流品类，未来下沉市场渗透、功能性延展与文化出海将成为第二增长曲线。

17. 3）能量饮料：当前东鹏在特饮大单品高增、补水啦第二曲线崛起的同时，亦规划在东南亚开启出海第一站，建议重视当地传统渠道，依托与当地企业合作实现海外区域破局。

18. 4）电解质水：外资当前渠道更多集中在一二线城市，而本土具备深度分销能力的饮料龙头布局较晚，留给低线城市更大市场机会。

19. 而东鹏补水啦有望引领中国电解质水渠道下沉，带动规模持续增长。

20. 5）此外，具备天然健康属性的椰子水、依托差异化创新的气泡水品类风潮渐起。

21. 投资建议：推荐东鹏饮料、农夫山泉，关注华润饮料、IFBH等。

22. 善于把握高景气赛道、具备大单品能力的引领者是软饮料价值投资的主线，当前瓶装水、无糖茶、能量饮料、电解质水、椰子水等赛道高景气度延续，预计在健康化、功能化产业共识主线下，创新型的新兴品类亦将持续涌现。

23. 重点推荐补水啦势能强劲、平台化战略强化的东鹏饮料，瓶装水重拾份额、无糖茶引领成长的农夫山泉，建议关注华润饮料、IFBH。

24. 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全问题；市场竞争加剧。