东吴证券-小米集团~W-1810.HK-2025H1业绩点评：汽车毛利率再创新高，手机高端化持续推进

“精选摘要：后净利润108.3亿元，同比+75.4%，环比+1.5%；毛利率22.5%，同比+1.8pct，环比-0.3pct，公司业绩超市场预期。创新业务：汽车毛利率再创新高，发布开源多模态大模型。25Q2汽车实现营收212.6亿元，环比+14.4%，分部亏损收窄至3亿元，公司目标2025年下半年实。”

1. 事件：公司发布2025年中报，2025Q2公司实现营收1159.6亿元，同比+30.5%，环比+4.2%；调整后净利润108.3亿元，同比+75.4%，环比+1.5%；毛利率22.5%，同比+1.8pct，环比-0.3pct，公司业绩超市场预期。

2. 创新业务：汽车毛利率再创新高，发布开源多模态大模型。

3. 25Q2汽车实现营收212.6亿元，环比+14.4%，分部亏损收窄至3亿元，公司目标2025年下半年实现汽车业务单季度或单月盈利。

4. 公司依托产品力、供应链能力及爆品模式实现行业领先的毛利率，25Q2毛利率环比+3.2pct至26.4%再创新高。

5. 25Q2电动汽车交付量同比+197.7%至81302辆，ASP同比+10.9%至253,662元；汽车销售门店扩至335家，覆盖92个城市。

6. SU7系列7月底开放推送1000万Clips版本端到端辅助驾驶，智驾表现稳步提升。

7. 2025年5月公司发布开源多模态大模型XiaomiMiMo-VL7B性能表现优异。

8. 公司此前发布的AI眼镜产品可提供多模态智能交互能力，公司有望利用丰富的数据场景、打通模型应用闭环，不断优化迭代产品与服务提升用户体验。

9. 手机市占率稳步提升，高端化持续推进。

10. 25Q2手机实现营收455.2亿元，同比-2.1%，环比-10.1%；毛利率11.5%，同比-0.7pct，环比-0.9pct。

11. 25Q2手机出货量42.4百万台，同比+0.6%；市占率稳步提升，全球市占率环比+0.6pct至14.7%维持第三；线下渠道市占率同比+1.8pct至12.2%。

12. 高端化持续推进，2025Q2公司高端手机销量占比同比+5.5pct至27.6%；中国市场4000-5000/5000-6000元价位市占率分别同比+4.5pct/+6.5pct至24.7%/15.4%；受Redmi品牌新品发布节奏、海外扩展等因素影响，25Q2手机ASP同比-2.7%至1073元。

13. 我们看好公司后续继续践行提份额+高端化路线。

14. 空冰洗及平板等延续高增，新零售驱动增长。

15. 25Q2IoT实现营收387.1亿元，同比-2.1%，环比-10.1%；毛利率22.5%，同比+2.8pct，环比-2.7pct。

16. 25Q2空冰洗出货量超540/79/60万台，同比增速超60%/25%/45%，推动智能大家电收入同比+66.2%；平板电脑销量同比+42.3%，收入同比+41.4%；可穿戴产品收入同比+70.9%。

17. 目前公司新零售店已扩至1.7万家，境外新零售门店数达约200家。

18. 我们认为IoT业务有望在“人车家”生态赋能及海内外销售渠道不断完善的背景下持续助力业绩增长。

19. 盈利预测与投资评级：我们认为公司手机×AIoT业务将持续受益于高端化及全球化布局，汽车业务将凭借领先的产品号召力、供应链管理能力、产能部署能力持续提高市场地位。

20. 我们维持公司2025/2026/2027年归母净利润396/534/659亿元预期，2025年8月20日收盘对应2025/2026/2027年PE分别为32/24/19倍，维持“买入”评级。

21. 风险提示：行业竞争加剧，宏观经济波动，下游需求不及预期。