国投证券-飞荣达-300602-散热需求驱动热管理业务高增，电磁屏蔽与轻量化受益行业向好

“精选摘要：报告期内公司新项目、新产品的开发打样较多，前期投入成本较高，并且受铜、铝等大宗原材料价格回升等因素的影响；销售/管理/研发费用率分别为1.99%/4.01%/5.41%，同比-0.49/-1.95/-0.14pcts；公司净利率为6.07%，同比+3.86pcts。服务器散热业务放量增长，。”

1. 事件：8月18日公司发布2025年半年度报告1）25H1公司实现营业收入28.83亿元，同比增加27.42%；归母净利润1.66亿元，同比增加118.54%；扣非后归母净利润1.36亿元，同比增加98.36%。

2. 2）25Q2公司实现营业收入17.02亿元，同比增加38.01%；归母净利润1.08亿元，同比增加141.41%；扣非净利润1亿元，同比增加247.40%。

3. 下游需求持续增长，新项目/原料成本制约毛利率提升1）收入：报告期内，公司营业收入的快速增长主要系下游应用领域需求增长影响，公司相关业务规模进一步扩大，新能源、消费类电子及通信业务收入增长所致；2）盈利能力：25H1公司整体毛利率水平为19.58%，同比+1.72pcts，增长幅度较小系报告期内公司新项目、新产品的开发打样较多，前期投入成本较高，并且受铜、铝等大宗原材料价格回升等因素的影响；销售/管理/研发费用率分别为1.99%/4.01%/5.41%，同比-0.49/-1.95/-0.14pcts；公司净利率为6.07%，同比+3.86pcts。

4. 服务器散热业务放量增长，电磁屏蔽/轻量化业务有望延续增长1）热管理材料及器件：25H1营业收入10.85亿元，YoY+37.53%，毛利1.81亿元，毛利率16.70%。

5. 报告期内，公司AI服务器散热相关业务与部分重要客户的合作有序推进中，目前AI服务器相关业务获得批量订单并量产，其中部分产品已批量交付；2）电磁屏蔽材料及器件：受益于公司通信领域相关业务开展顺利，消费电子回归增长轨道等因素，电磁屏蔽业务实现营收增长，25H1营业收入7.83亿元，YoY+13.68%，毛利2.33亿元，毛利率29.82%；3）轻量化材料及器件：25H1营业收入7.60亿元，YoY+35.21%，毛利0.88亿元，毛利率11.55%。

6. 新能源汽车相关行业持续增长。

7. 根据中国汽车工业协会数据，2025年1-6月，新能源汽车产销分别为696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%。

8. 投资建议：我们预计公司2025-2027年收入分别为63.6亿元、79.5亿元、99.8亿元，归母净利润分别为4.07亿元、5.73亿元、7.48亿元。

9. 采用PE估值法，考虑到公司液冷技术积累深厚+客户结构优质，给予公司2025年61倍PE，对应目标价42.63元/股，首次覆盖给予公司“买入-A”投资评级。

10. 风险提示：市场竞争加剧，主要原材料价格波动，下游需求波动。