招商证券-ADI-ADI.US-FY25Q3跟踪报告：工业增长动能延续至FY25Q4，汽车市场预计环比下降

“精选摘要：功能安全电源需求主导增长；3）通讯：营收占比13%，同比+40%/环比+18%，有线和数据中心约占通信业务总量2/3，AI需求驱动该业务同比/环比均实现双位数增长，无线收入同比/环比亦实现双位数增长；4）消费：营收占比13%，同比+21%/环比+16%，已连续四个季度实现同比两位数增长，手。”

1. 事件：ADI（亚德诺）近日发布FY25Q3季报，FY25Q3营收28.8亿美元，同比+25%/环比+9%；毛利率69.2%，同比+1.3pcts/-0.2pct。

2. 综合财报及交流会议信息，总结要点如下：评论：1、FY25Q3营收超指引上限，渠道库存周数略下降。

3. FY25Q3营收28.8亿美元，同比+25%/环比+9%，超指引上限；毛利率69.2%，同比+1.3pcts/-0.2pct，环比下降主要系产能利用率下降；营业利润率42.2%，库存环比增加7200万美元，DOI减少至160天，渠道库存周数略有下降。

4. 2、工业各细分领域全面复苏，通讯业务同环比高增。

5. 1）工业：营收占比45%，同比+23%/环比+12%，各子行业及地区全面复苏，ATE领涨，航空航天/国防创单季新高；2）汽车：营收占比30%，同比+22%/环比-1%，领先连接方案和功能安全电源需求主导增长；3）通讯：营收占比13%，同比+40%/环比+18%，有线和数据中心约占通信业务总量2/3，AI需求驱动该业务同比/环比均实现双位数增长，无线收入同比/环比亦实现双位数增长；4）消费：营收占比13%，同比+21%/环比+16%，已连续四个季度实现同比两位数增长，手机、游戏、耳机及可穿戴设备等领域均延续高增态势。

6. 3、指引FY25Q4营收同环比增长，工业、通信及消费环比引领增长。

7. FY25Q4营收指引29-31亿美元，指引中值同比+23%/环比+4%;营业利润率指引中值为42.5%-44.5%，同比+2.4pcts/环比+1.3pcts，EPS2.12-2.32美元；公司指引工业、通信和消费将引领环比增长，汽车环比回落。

8. 4、汽车市场预计环比下降，工业部门增长动能延续至下季度。

9. 1）汽车：FY25Q3持续增长，主要系新一代ADAS和信息娱乐系统的份额与单机价值提升，以及中国市场的订单前置效应。

10. 考虑到订单前置效应消退、电动车补贴政策到期及潜在关税压力，指引FY25Q4下降，但从长期看，单车价值量提升部分抵消SAR需求量波动，凭借约两位数的单车价值增长和份额提升，驱动业绩显著超越行业增速；2）工业：工业业务保持强劲增长态势，指引FY25Q4环比增长13%-15%，当前增长动能预计延续至FY25Q4，所有工业子部门均实现增长，且全球各区域市场同步扩张；3）AI与机器人：信号处理与边缘计算领域的技术优势，将持续驱动该市场实现两位数增长。

11. 公司正聚焦人形机器人等高灵活度形态的新兴领域，旨在带来指数级增长空间。

12. 4）产能：除已解决的一次性干扰外，伴随业务增长与工厂按计划投产，产能利用率正稳步提升。

13. 支持工业业务的内部晶圆厂规模已扩大逾倍。

14. 工业业务的持续走强不断增强对新增产能的成本吸收能力。

15. 风险提示：竞争加剧风险；贸易摩擦风险；行业景气度变化风险；宏观经济及政策风险。