招商证券-福耀玻璃-600660-2025Q2业绩超预期，盈利能力显著优化

“精选摘要：（同比+16.94%），归母净利润同比增长37.33%至48.05亿元；4）深化客户协同机制，通过铁三角管理整合研发、采购与质量资源，构建适配不同定位的产品品牌文化，并依托数字化中台实现全流程服务升级；5）推进人才梯队国际化转型，强化技术工人培养与传帮带体系，支撑知识型团队可持续发展。投资。”

1. 营收利润双增长，现金流质量保持稳健。

2. 营收利润双增长，毛利率提升显效益。

3. 扣除特殊因素，内生增长质量显著。

4. 资本开支大幅增加，多个项目同步推进。

5. 高附加值玻璃产品占比持续提升。

6. 存货周转效率提升，浮法玻璃改善明显。

7. 强化质量管控，全球化布局提升交付能力。

8. 营收利润双增长，现金流质量保持稳健。

9. 2025H1，公司营业收入214.47亿元，同比增长16.95%；归属于上市公司股东的净利润48.05亿元，同比增长37.33%，扣非归母净利润47.07亿元，同比增长31.61%。

10. 经营性净现金流达53.54亿元，同比大幅增长61.02%，收现比维持0.99的高位，现金流质量保持稳健。

11. 二季度业绩超预期。

12. 2025Q2，公司营业收入达到115.37亿元，同比增长21.39%，环比增长16.42%；归属于上市公司股东的净利润27.75亿元，同比增长31.45%，环比增长36.70%；扣非归母净利润27.20亿元，同比增长32.13%，环比增长36.72%。

13. 扣除特殊因素，内生增长质量显著。

14. 2025年上半年度，公司利润总额比上年同期增长40.46%，若扣除下列因素影响，则本报告期利润总额比上年同期增长20.75%：1）本报告期汇兑收益人民币6.02亿元，上年同期汇兑损失人民币0.14亿元，使本报告期利润总额比上年同期增加人民币6.16亿元；2）本报告期投资收益损失同比减少人民币1.97亿元，主因2024年同期太原金诺实业有限公司终止股权转让约定导致投资损失集中确认。

15. 扣除上述影响后，利润总额内生增长质量显著，反映主营业务的盈利能力提升。

16. 资本开支大幅增加，多个项目同步推进。

17. 2025年上半年，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为人民币28.61亿元，其中福耀美国汽车玻璃项目资本性支出约人民币4.70亿元、安徽配套汽玻、安徽配件汽玻及安徽浮法项目资本性支出约人民币7.90亿元、福建配套玻璃项目资本性支出约人民币5.28亿元。

18. 其中二季度资本开支16.31亿元，环比增加32.60%。

19. 高附加值玻璃产品占比持续提升。

20. 智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升4.81个百分点。

21. 存货周转效率提升，浮法玻璃改善明显。

22. 上半年存货周转天数82天，上年同期84天，其中汽车玻璃存货周转天数维持60天，浮法玻璃存货周转天数96天，较上年同期107天显著压缩11天。

23. 强化质量管控，全球化布局提升交付能力。

24. 作为汽车玻璃行业的头部企业，量价齐升，虹吸效应持续增强，盈利能力进一步突破。

25. 2025年上半年，公司聚焦经营战略核心，依托“市场导向+技术创新”双轮驱动深化竞争力构建：1）强化全流程质量管控体系，严格执行自工序完结机制并推行“质量一票否决制”，以卓越品质巩固客户黏性；2）推进智能制造全球化布局，加速合肥、福清等基地建设，同步在欧美地区投建本地化产能，通过柔性生产与规模效应提升全球交付能力；3）加速高附加值产品迭代，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等高技术产品占比同比提升4.81个百分点，推动营业收入达214.47亿元（同比+16.94%），归母净利润同比增长37.33%至48.05亿元；4）深化客户协同机制，通过铁三角管理整合研发、采购与质量资源，构建适配不同定位的产品品牌文化，并依托数字化中台实现全流程服务升级；5）推进人才梯队国际化转型，强化技术工人培养与传帮带体系，支撑知识型团队可持续发展。

26. 投资建议：公司高附加值产品占比不断提升，盈利能力持续优化，增长确定性强，业绩能见度高，全球市占率稳步提升，行业龙头地位凸显，行稳致远，鉴于上半年业绩超预期主要系核心经营能力优化，我们上修2025年归母净利润至95.52亿元（原为89.67亿元），预计2026、2027年归母净利润分别为108.09、124.95亿元，分别对应16.8、14.8、12.8XPE，持续强烈推荐！风险提示：1、宏观经济风险；2、新增产品利用率不饱和风险。