国泰君安国际-每周报告汇总

“精选摘要：趋于激烈，基于DCF估值，隐含2025-2027F市盈率分别为160.4倍/79.2倍/39.1倍。稳定币市场正处于重要的扩张阶段，未来规模增长具有高确定性。我们预计全球市场规模将在2025/2026/2027年达到3,200亿美元/6,000亿美元/1.0万亿美元。Circle的增长引擎。”

1. 公司报告：CircleInternetGroup(CRCLUS)：Web3基建先锋：持续进击_20250813重申“买入”评级，目标价为212.0美元。

2. Circle2025年第二季度的盈利超出了我们的基本情景预期，几乎达到了我们乐观情景预期。

3. 2025年第二季度的总收入和储备资产收入同比增长53%，达到6.58亿美元，主要得益于USDC发行量的大幅增长。

4. 2025年第二季度净亏损4.82亿美元，主要由于5.91亿美元的IPO相关费用，而核心业务盈利能力保持稳定，经调整EBITDA同比增长52%，达到1.26亿美元。

5. 我们小幅调整了盈利预测，预计2025-2027年总收入增速分别为60.3%/76.7%/69.5%，净利润增速分别为88.9%/102.5%/102.7%。

6. 我们仍然看好Circle的前景，我们将目标价适度下调至212.0美元（原为305.3美元），主要是由于我们小幅下调了稳定币市场规模和USDC市场份额预测，主要考虑到稳定币大规模采用仍需时间以及稳定币行业竞争趋于激烈，基于DCF估值，隐含2025-2027F市盈率分别为160.4倍/79.2倍/39.1倍。

7. 稳定币市场正处于重要的扩张阶段，未来规模增长具有高确定性。

8. 我们预计全球市场规模将在2025/2026/2027年达到3,200亿美元/6,000亿美元/1.0万亿美元。

9. Circle的增长引擎主要来自于传统金融机构的加速进入，带来增量资金流和跨境支付等高频应用场景。

10. 我们建议投资者密切关注Circle在三个关键领域的持续进展：1）全球合规基础设施建设；2）CPN等核心基础设施的技术研发；以及3）机构级产品创新与战略扩展，这将决定Circle的长期价值创造潜力。

11. Circle在稳定币领域已建立的竞争壁垒超出市场普遍预期：我们认为具体体现在：1）合规优先：USDC已在美国、欧盟、日本等主要市场获得监管批准，其合规与风控团队规模仅次于研发团队，构成了显著的合规护城河；2）生态中立性：通过避免与特定商业生态挂钩，USDC已被Coinbase、币安等竞争平台采用。

12. 这种中立的定位使其在Web2传统生态和Web3原生数字生态中都拥有先天扩张优势；3）技术领先：跨链互操作性解决方案和Circle支付网络（CPN）等创新基础设施为机构用户提供了完整的区块链金融服务栈。

13. 我们认为，这些优势将继续迅速构建网络效应护城河，使Circle未来在Web3原生数字生态中形成一定的“铸币权”。

14. 催化剂：1）稳定币市场蓬勃发展；2）监管机构对稳定币的接受度；3）现实世界资产（RWA）和加密货币市场加速增长。

15. 风险：1）监管收紧；2）稳定币竞争加剧；3）稳定币渗透低于预期。