国泰海通证券-盐津铺子-002847-盐津铺子2025年半年报点评：魔芋持续高增，扣非利润增速较快

“精选摘要：量较高，毛销差实现扩张。2025Q2单季度毛利率同比-2.0pct至31.0%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.7/-1.1/-0.6/+0.3pct，净利率同比+0.9pct至13.9%、扣非净利率同比+1.8pct至12.7%。2025Q2公司毛销差为21.1%、同比+1.7。”

1. 本报告导读：公司魔芋高成长势能持续，强供应链、渠道能力与魔芋品类共振取得突破，未来有望持续凸显成长，驱动公司整体收入增长和产品结构优化。

2. 投资要点：投资建议：维持“增持”评级。

3. 维持公司2025-2027年EPS预测为3.00、3.73、4.63元，参考可比公司平均估值，考虑公司魔芋大单品放量带来较强的业绩成长性及稳定性，给予公司2025年33XPE，维持目标价为98.75元。

4. 2025Q2公司收入良性增长，扣非利润增速较快。

5. 2025H1公司实现营收29.41亿元、同比+19.58%，归母净利3.73亿元、同比+16.70%，扣非净利3.34亿元、同比+22.50%；对应2025Q2单季度营收14.03亿元、同比+13.54%，归母净利1.95亿元、同比+21.75%，扣非净利1.78亿元、同比+31.78%。

6. 增长质量较高，毛销差实现扩张。

7. 2025Q2单季度毛利率同比-2.0pct至31.0%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.7/-1.1/-0.6/+0.3pct，净利率同比+0.9pct至13.9%、扣非净利率同比+1.8pct至12.7%。

8. 2025Q2公司毛销差为21.1%、同比+1.7pct、环比+3.9pct，边际呈现较明显扩张趋势。

9. 我们预计公司对烘焙薯类等部分品类进行sku精简、对线上抖音等渠道的长尾产品主动优化调整，聚焦资源到魔芋等高成长品类，追求增长质量和持续性。

10. 魔芋制品成长性强，驱动持续增长。

11. 2025H1分品类，辣卤/烘焙薯类/果干果冻/深海/蛋类/其他零食收入分别13.2/4.6/4.3/3.6/3.1/0.6亿元，分别同比+47%/-18%/+9%/+12%/+30%/+43%，其中辣卤零食收入休闲魔芋制品为7.9亿元、同比+155%，肉禽制品1.7亿元、同比-17%，休闲豆制品1.9亿元、同比+13%，其他(含辣卤礼包等)1.7亿元、同比-21%。

12. 2025H1分渠道看，直营KA、经销及其他新渠道、电商收入分别为0.6/23.0/5.7亿元，分别同比-42%/+30%/-1.0%。

13. 2025H1海外市场收入0.96亿元、同比+67873%，突破明显。

14. 可见公司魔芋制品保持高速增长，且定量流通、海外等渠道与魔芋品类共振取得突破，未来有望持续凸显高成长性，驱动公司整体收入增长和产品结构优化。

15. 风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期。