中泰国际-兖煤澳大利亚-3668.HK-中期业绩略为逊色，但下半年有望改善

“精选摘要：/吨(见图表4)。煤炭销售方面，下半年天气因素影响预计消弭。我们预计公司FY25全年权益煤炭销量同比上升1.3%至3,820万吨，销产比例达到97.2%(见图表4)。FY25运营指引不变公司维持FY25运营指引：(一)权益煤炭产量为3,500-3,900万吨；(二)现金经营成本(不含特许权。”

1. 25H1股东净利润同比下跌61.2%公司FY25中期业绩略为逊色。

2. 上半年收入及股东净利润分别下跌14.8%及61.2%至26.8亿及1.6亿元(澳元，下同)(见图表1)，主因(一)煤炭平均售价同比下跌15.3%至149元/吨，其中动力煤及冶金煤平均售价分别同比下11.5%及35.1%至138元/吨及207元/吨；(二)虽然权益煤炭产量同比增长11.1%至1,890万吨，但是临时性天气因素影响物流运输，权益销量同比下跌1.8%至1,660万吨。

3. 销产比例由24H1的99.4%下跌至87.8%。

4. 展望下半年环比改善基于季节性能源需求，叠加中国“反内卷”政策，我们预计下半年煤炭价格环比反弹。

5. 根据最新资料，6月底至今，纽卡斯尔动力煤现货市场价上升1.2%(见图表2)。

6. 冶金煤表现更为明显，同期半软焦煤及低挥发喷吹煤市场价分别上涨11.5%及25.5%(见图表3)。

7. 我们预计公司FY25全年煤炭售价同比降幅收窄，动力煤及冶金煤平均售价分别同比下跌7.1%及20.7%至149元/吨及219元/吨(见图表4)。

8. 煤炭销售方面，下半年天气因素影响预计消弭。

9. 我们预计公司FY25全年权益煤炭销量同比上升1.3%至3,820万吨，销产比例达到97.2%(见图表4)。

10. FY25运营指引不变公司维持FY25运营指引：(一)权益煤炭产量为3,500-3,900万吨；(二)现金经营成本(不含特许权使用费)89-97元/吨；(三)权益资本开支为7.5-9.0亿元。

11. 调整盈利预测，维持“买入”评级综合考虑FY25中期业绩及上述因素，我们分别下调FY25-27股东净利润预测9.3%、8.0%、11.0%(见图表5-6)。

12. 我们相应将目标价由38.55港元调整至34.70港元，对应22.9%上行空间及8.5倍FY25目标市盈率。

13. 重申“买入”评级。

14. 敏感度分析：FY25F：±1.0%动力煤/冶金煤均价→±3.2%/0.9%股东净利润(见图表7)。

15. 风险提示：(一)生产延误；(二)电力/钢铁市场需求波动；(三)政治风险；(四)汇兑损失。