国联民生证券-老铺黄金-6181.HK-高势能点位突破，国际化进展积极

“精选摘要：2025H1营收123.54亿元（同比+251.0%），归母净利润22.68亿元（同比+285.8%），经调整净利润23.51亿元（同比+290.6%）。品牌影响力提升，支撑同店与店效高速增长2025H1公司忠诚会员数量较2024年底增长13万名至48万名，同店收入增速约200.8%，弗若。”

1. 事件公司发布2025年中报：2025H1营收123.54亿元（同比+251.0%），归母净利润22.68亿元（同比+285.8%），经调整净利润23.51亿元（同比+290.6%）。

2. 品牌影响力提升，支撑同店与店效高速增长2025H1公司忠诚会员数量较2024年底增长13万名至48万名，同店收入增速约200.8%，弗若斯特沙利文调研数据显示公司消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际奢侈品牌消费者的平均重合率达77.3%，高端消费客群持续扩圈。

3. 2025H1公司单商场平均销售收入达人民币4.59亿元，在所有珠宝品牌中保持中国内地商场平均收入和坪效第一的位置。

4. 门店数量不断拓展，高势能点位持续突破2025H1公司新入驻上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙购物中心及上海IFC等3家高端商场，并完成罗湖万象城与厦门万象城等2家现有门店的优化扩容，截至2025年6月，公司已在16个城市开设41家自营门店，全部位于包括SKP系（6家）和万象城系（11家）在内的29家高端商业中心。

5. 截至6月，公司已成功进驻国内十大头部商业中心中的9家，剩余1家上海恒隆广场店预计将于2025年10月中旬正式开业。

6. 伴随国际化推进与高势能点位突破，渠道因素对业绩支撑或将主要体现在2025年下半年。

7. 投资建议维持前期盈利预测，我们预计公司2025-2027年收入分别为255.17/369.59/470.41亿元，对应增速分别为200.0%/44.8%/27.3%；归母净利润分别为47.06/68.32/91.13亿元，对应增速分别为219.5%/45.2%/33.4%；EPS分别为27.25/39.57/52.78元/股，维持“买入”评级。

8. 风险提示：原材料价格波动风险；存货管理风险；宏观经济环境的不确定性影响；委托生产商产品质量控制风险。