中泰证券-晶苑国际-2232.HK-25H1点评：业绩靓丽符合预期，中期分红60%

“精选摘要：其中休闲服20.5%（+0.8pct）、运动服及户外服20.7%（-0.2pct）、牛仔服16.4%（-0.2pct）、贴身内衣20.8%（+1.3pct）、毛衣20.4%（-2.2pct）。期间费用方面，期间费用率同比-0.5pct至10.8%，其中销售费用率1.3%（持平）、行政费用率。”

1. 事件：公司披露25年中期业绩，业绩靓丽符合预期。

2. 25H1公司实现营业收入12.29亿美元，同比+12.4%；实现净利润9832万美元，同比+16.8%，业绩增长稳健，符合预期。

3. 毛衣业务增长靓丽。

4. 分产品看，休闲服、运动及户外服、牛仔服、贴身内衣、毛衣分别实现营业收入3.40、3.13、2.62、2.10、1.05亿美元，同比分别+11.4%、+12.4%、+10.3%、+9.5%、+29.2%。

5. 分地区看，亚太地区、北美洲、欧洲、其他国家及地区分别实现营业收入4.78、4.63、2.53、0.36亿美元，同比分别+14.5%、+11.7%、+9.7%、+14.9%，收入占比分别为39%、38%、21%、3%。

6. 盈利能力如期提升。

7. 25H1公司毛利率同比+0.2pct至19.7%，其中休闲服20.5%（+0.8pct）、运动服及户外服20.7%（-0.2pct）、牛仔服16.4%（-0.2pct）、贴身内衣20.8%（+1.3pct）、毛衣20.4%（-2.2pct）。

8. 期间费用方面，期间费用率同比-0.5pct至10.8%，其中销售费用率1.3%（持平）、行政费用率7.6%（-0.3pct）、研发费用率1.3%（-0.1pct）、财务费用率0.5%（-0.03pct）。

9. 延续高分红，中期派息60%。

10. 董事会宣布派发中期股息每股16.3港仙，股利派发率达60%。

11. 投资建议：公司为头部服饰代工制造商之一，持续拓展优质客户，在运动等新客户中份额有望持续提升。

12. 维持25-26年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为16.8、19.5、22.3亿元，同比分别+16%、+16%、+14%。

13. 维持“买入”评级。

14. 风险提示：下游需求不及预期，公司产能受限、汇率波动等。