中泰国际-翰森制药-3692.HK-创新药创新药销售与海外授权交易进展顺利

“精选摘要：血液协会（EHA）介绍了多项优异的临床研究成果，这些创新药将引领公司的货品销售收入快速增长。研发管线中拥有多款值得期待的创新药公司拥有强大的研发能力，截止2025年6月底共有40款在研创新药，其中有三款产品在2025年上半年新增进入三期临床阶段，包括两款分别用于软组织肉瘤与卵巢癌的抗体偶联。”

1. 2025年上半年业绩超预期公司上半年收入同比增加14.3%至74.3亿元（人民币，下同），股东净利润同比增加15.0%至31.4亿元。

2. 创新药收入快速增加，引领产品销售收入上半年同比增加同比增加13.2%至57.8亿元，另外还获16.6亿元的授权费收入。

3. 公司的货品销售收入略胜预期，授权费收入则明显超越预期。

4. 公司在费用控制方面非常成功，销售费用与管理费用占产品销售收入的比例分别减少2.2与1.0个百分点，导致股东净利润也超预期。

5. 创新药将引领货品销售收入快速增加公司的核心创新药产品中，肿瘤药阿美乐2025年上半年在非小细胞肺癌（NSCLC）方面新增三项适应症，并在美国临床肿瘤学会(ASCO)年会和欧洲欧洲肺癌大会(ELCC)汇报多项优异研究成果。

6. 糖尿病药物孚来美于2025年上半年被纳入《心血管－肾脏－代谢综合征患者的综合管理中国专家共识》和《胰高糖素样肽1受体激动剂联合胰岛素治疗2型糖尿病专家共识（2025版）。

7. 白血病药昕福也在2025年上半年的欧洲血液协会（EHA）介绍了多项优异的临床研究成果，这些创新药将引领公司的货品销售收入快速增长。

8. 研发管线中拥有多款值得期待的创新药公司拥有强大的研发能力，截止2025年6月底共有40款在研创新药，其中有三款产品在2025年上半年新增进入三期临床阶段，包括两款分别用于软组织肉瘤与卵巢癌的抗体偶联物（ADC）及一款中重度银屑病药物，这些产品市场需求广阔，未来值得期待。

9. 海外授权交易进展顺利，未来将持续带来里程碑收入公司从2023年至今已达成三项海外授权交易，其中与GSK（GSKUS）合作的抗体偶联物（ADC）HS20093于2025年上半年获得美国FDA突破性疗法认定，与默沙东（MRKUS）合作的GLP-1受体激动剂HS-10535的研发进展也顺利。

10. 此外，公司表示7月已从再生元（RGENUS）获8,000万美元的授权交易首付款，这些交易将持续带来里程碑收入。

11. 目标价上调至42.75港元，给予“增持”评级按照2025年上半年情况，我们将2025-27E收入预测分别上调6.3%、3.5%、3.4%，股东净利润预测上调18.9%、6.7%、3.9%，同时也上调2028-34E收入预测。

12. 根据调整后DCF模型，目标价从29.30港元调升至42.75港元。

13. 公司虽然今早宣布按36.30港元配股集资38.9亿港元用于研发及生产设施扩建，但配股数量仅占已发行股份总数的1.82%，我们认为影响有限，重申“增持”评级。

14. 风险提示：1）新药研发慢于预期；2）药价降幅大于预期；3）新药推广效果差于预期。