东吴证券-华住集团~S-1179.HK-2025Q2业绩公告点评：盈利超预期，RevPar降幅有望持续收窄

“精选摘要：产重加盟，开店持续强劲：25Q2单季大陆新开595家，同增4.9%，净开452家，同比略下滑。截至25Q2末，大陆门店数达到12016家，yoy+18.4%，加盟门店数占比达到95.4%。储备门店2925家，环比增长2.3%，积极完成全年新开2300家、净开1700家指引。大陆房量115.。”

1. 投资要点25Q2营收达指引上限：25Q2收入为64亿元，同比增长4.5%，位于指引增速1%~5%上限。

2. 归母净利润15.4亿元，同增44.7%，主要由轻资产化带动，毛利率提升2.3个百分点及汇兑收益4.35亿元，整体带动净利率提升6.6个百分点。

3. 其中管理加盟及特许经营收入29亿元，同增22.8%，超出指引增速18%-22%的上限。

4. 大陆业务收入51亿元，同增5.7%，DH分部收入13亿元，同增0.1%。

5. 25Q2经调整EBITDA25亿元，同增32%，其中DH分部1.8亿元，同比扭亏。

6. 轻资产重加盟，开店持续强劲：25Q2单季大陆新开595家，同增4.9%，净开452家，同比略下滑。

7. 截至25Q2末，大陆门店数达到12016家，yoy+18.4%，加盟门店数占比达到95.4%。

8. 储备门店2925家，环比增长2.3%，积极完成全年新开2300家、净开1700家指引。

9. 大陆房量115.9万间，同增19.0%，其中加盟/直营房量同比+21.3%/-5.2%；中端及中高端以上酒店数占比51.8%，环比略增。

10. RevPAR降幅收窄，25Q3营收增速指引2%~6%：25Q2大陆RevPAR同降3.8%至235元，其中OCC同降1.6pct至81.0%，ADR同降1.9%至290。

11. 公司预计25Q3营收同比增速2%~6%，不包含DH分部口径下营收同比增速为4%~8%，加盟业务营收增速20%~24%较25Q2提速。

12. RevPAR下滑低个位数，降幅环比25Q2收窄。

13. 我们预计全年RevPAR同比下滑低个位数。

14. 盈利预测与投资评级：华住集团作为酒店行业标杆，品牌、会员体系打造竞争壁垒，结构升级带动经营数据跑赢行业。

15. 考虑基数下移，RevPar降幅有望逐季收窄带动收入提速。

16. 今年总计已发放5.5亿美金股息，对应股息率5.3%。

17. 基于汇兑收益及公司营收结构优化，上调公司盈利预测，2025-2027年归母净利润分别为45.5/48.2/49.6亿元（前值为38.1/43.7/51.1）亿元，对应PE估值为17/16/16倍，维持“买入”评级。

18. 风险提示：行业竞争加剧，门店增长不及预期等。