华创证券-凯赛生物-688065-2025年中报点评：Q2业绩同环比高增，持续构建领先的生物基材料产业链

“精选摘要：地位稳固；生物基复合材料持续推广。当前公司具备生物法长链二元酸产能11.5万吨，其中年产4万吨生物法癸二酸已于2022年投产。公司长链二元酸产品DC11-DC18主导全球市场，癸二酸开工率及市场占有率则不断提升。此外公司具备5万吨生物基戊二胺、10万吨生物基聚酰胺产能，同时太原年产90万吨。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营业收入16.71亿元，同比+15.68%；实现归母净利润3.09亿元，同比+24.74%；实现扣非净利润2.96亿元，同比+23.67%。

2. 其中，25Q2公司实现营业收入8.95亿元，同比/环比分别+17.80%/+15.37%；实现归母净利润1.72亿元，同比/环比分别+20.77%/+25.39%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比/环比分别+17.83%/+19.01%。

3. 经营数据方面：1）2025H1公司长链二元酸系列商品、生物基聚酰胺系列商品分别实现营业收入15.00亿元、6584.8万元，分别同比+14.2%、-16.2%，并分别实现毛利率42.6%、-7.7%。

4. 公司长链二元酸板块贡献了约9成营收，且随着新产品癸二酸的产能放量，板块销售收入及利润率均实现较为显著的增长。

5. 2025H1公司境内收入、境外收入分别为12.0、4.6亿元，分别同比+25.5%、-3.7%，并分别实现毛利率29.6%、44.5%，毛利率均同比增长。

6. 公司紧抓市场机遇，加大产品销售力度，内销实现同比大幅上涨、外销利润率显著修复。

7. 2）单看二季度，公司进一步实现利润率的修复，我们认为主要来自于癸二酸等长链二元酸产品的放量，在推动营收环比增长约15%的同时，单季度毛利率/净利率分别录得34.03%/17.86%，分别环比+0.40%/+1.83%，公司经营向好发展。

8. 主营长链二元酸行业龙头地位稳固；生物基复合材料持续推广。

9. 当前公司具备生物法长链二元酸产能11.5万吨，其中年产4万吨生物法癸二酸已于2022年投产。

10. 公司长链二元酸产品DC11-DC18主导全球市场，癸二酸开工率及市场占有率则不断提升。

11. 此外公司具备5万吨生物基戊二胺、10万吨生物基聚酰胺产能，同时太原年产90万吨生物基聚酰胺项目正在建设中。

12. 依托生物基聚酰胺材料，公司注册了应用于纺织领域及工程材料领域的商标，并围绕民用丝、工业丝、工程塑料、无纺布等领域持续开发新产品应用。

13. 另一方面，公司同步开发的生物基连续纤维热塑型复合材料也在新能源、汽车结构件、交通运输、现代建筑等诸多应用领域进行推广。

14. 研发费用持续增加，持续构建领先的生物基材料产业链生态。

15. 公司持续加强研发投入，2025H1投入研发费用1.23亿元，同比+23.1%，研发费用率7.4%。

16. 公司在绿色二元酸、生物基哌啶、生物基长链聚酰胺、高温聚酰胺、连续纤维增强生物基聚酰胺复合材料、农业废弃物高值化利用等研发项目上取得显著进展，奠定了发展基础。

17. 同时，合肥氢禾新材料、安徽凯酰时代复合材料等新设子公司标志着公司正加速构建从“单体—树脂—复材—应用制品”的一体化生物基材料产业链，有望增强整体产业链的协同与市场竞争力。

18. 投资建议：基于公司最新业绩表现，我们将此前对公司的2025-2026年盈利预测由6.78/9.03亿元调整至6.83/9.08亿元，并新增对2027年的盈利预测10.71亿元，对应当前PE分别为53.2x/40.0x/33.9x。

19. 我们看好公司持续布局生物基聚酰胺产业链，完善生物基材料战略布局，预计市场空间较为广阔。

20. 结合当前国家对于生物制造产业的重视，我们参考可比公司估值及公司历史估值中枢，给予公司2026年50倍目标PE，对应目标价63.00元，维持“强推”评级。

21. 风险提示：项目进展不及预期；原材料价格大幅波动；安全环保政策变化。