财信证券-隧道工程行业深度报告：海外拓展需求显著，新兴市场机遇提升

“精选摘要：备领域的专精特新标杆企业，深耕中小直径隧道智能化装备市场，以“小而精”的技术定位在行业中形成差异化竞争优势。业务覆盖铁路、公路、水利水电、矿山开采等多元市场，拓展海外及后市场布局。同时收购五新重工、兴中科技，为铁路存量市场增添发展动力。风险提示：宏观经济与政策变化风险；技术迭代风险；原材料。”

1. 隧道施工技术构建市场生态，政策红利扩容蓝海：伴随全球城市化进程加速、交通互联互通需求激增，以及地下空间集约利用理念的普及，隧道建设已从单一交通功能，扩展至市政管网、水利水电、能源输送及国防安全等多维领域。

2. 目前，钻爆法与盾构法占据隧道施工主要地位，依托不同作业环境各显所长。

3. 钻爆法的经济性在短周期、高适应性场景凸显，在硬岩层、复杂地质如山地等环境中应用优势明显；盾构法则在长周期、低环境容差项目中释放全生命周期价值。

4. 其中运用到的主要设备分别为凿岩台车及隧道掘进机，在海外市场上竞争力持续增强。

5. 2024年我国凿岩台车出口2251.14万台，同比+39.64%，出口金额为5.93亿美元，同比+36.57%；隧道掘进机出口数量略微回落，为250台，出口金额6.38亿美元，同比大幅+78.60%。

6. 我国隧道掘进机目前已跻身世界掘进机品牌第一阵营，占据全球大约70%的市场份额。

7. 聚焦隧道发源点，静待政策推进存量市场回温：隧道施工行业的根基发展自传统基建领域，铁路、公路与市政工程三大板块共同构筑了行业发展的基本盘。

8. 1）铁路隧道：隧道工程是突破多样化地形地势交通的核心技术支撑，历年来展现出稳定发展态势。

9. 2015至2024年我国运营中铁路隧道数期间CAGR为3.94%。

10. 在隧道工程技术突破与工程需求的双重驱动下，特长隧道（大于10km）虽然数量仅占隧道总数1%-2%，却凭借超长距离贯通山脉、江河，重塑铁路路网格局，2024年长度占比达到16.53%。

11. 2）公路隧道：公路隧道可缩短客货运时空距离，提升运输效率，也拓展了公路网络覆盖范围。

12. 截至2024年末，全国累计建成公路隧道28724座，总里程3259.66万米。

13. 交通需求升级下，对长距离、高难度隧道的依赖度加深。

14. 2024年公路长隧道数增长到8047座，特长隧道数增至2261座，长隧道里程占比稳定在43%左右，特长隧道里程占比从26.02%提升至31.69%。

15. 3）市政工程：市政隧道与城市化进程深度交融，是城市发展的必要支撑。

16. 地铁与地下综合管廊承担了疏解地面交通压力以及管理各类管线铺设的重要责任。

17. 地铁是城轨线路发展的绝对主力，增速随城轨规模扩大渐趋平稳，新建节奏波动明显，但2025年财政部、住房城乡建设部开展2025年度中央财政支持实施城市更新行动，在资金支持方向中明确涉及多项地下工程，以提升城市地下管网等基础设施水平。

18. 切入增量市场，拓展行业新增长曲线：当传统基建领域逐渐转为存量市场，隧道工程行业正将目光投向更具增长潜力的新领域——水利工程与矿产开采。

19. 1）水利工程：隧道在水利水电工程中应用广泛且功能多元，主要包括引水、灌溉、防洪等。

20. 根据水利部统计，我国各类水闸数量呈现下行的趋势。

21. 老旧水闸检修拆除等推动水利规划导向转变，使水闸与隧洞在不同场景协同发力、并驾齐驱。

22. 同时，水工隧洞在防洪涝中突破地形高效泄洪，在灌溉里精准输水保障耕地灌溉需求，凭借独特优势深度融入水利水电工程，从多维度支撑水利水电事业发展，成为隧道工程应用拓展的重要方向。

23. 2）矿产开采：伴随浅层资源逐步枯竭，深地、深海等复杂地质开采成为必然，对隧道工程产生强烈需求。

24. 全断面隧道掘进机在矿山开采中主要用于斜井掘进工程，可应对岩石、砂质且含断层破碎带的复杂地质，集开挖、支护、排土于一体，提升了巷道施工效率，同时有效降低人工劳动强度。

25. 投资建议：隧道施工机械设备行业当前市场规模稳步增长，在铁路、公路、水利等领域应用广泛。

26. 传统基建短期内受市场环境影响，需求有所回落，未来随着国家政策逐步落地，城市化与基建推进，需求有望改善。

27. 同时，水利工程、矿山等新场景将打开增长空间，技术创新促使产品向自动化、智能化升级。

28. 维持行业“领先大市”评级。

29. 建议关注：1）铁建重工：全球隧道工程装备制造商5强之首，产品覆盖范围广泛，可满足各类隧道施工场景需求。

30. 隧道掘进机市占率维持在30%左右。

31. 近期业绩呈现国内承压、海外突破、新兴领域崛起的结构性特征。

32. 2025Q1新签订单的增长显示出业绩发展动力。

33. 2）五新隧装：国内隧道施工装备领域的专精特新标杆企业，深耕中小直径隧道智能化装备市场，以“小而精”的技术定位在行业中形成差异化竞争优势。

34. 业务覆盖铁路、公路、水利水电、矿山开采等多元市场，拓展海外及后市场布局。

35. 同时收购五新重工、兴中科技，为铁路存量市场增添发展动力。

36. 风险提示：宏观经济与政策变化风险；技术迭代风险；原材料与成本风险；项目回款风险。