华创证券-广信股份-603599-2025年半年报点评：库存商品去化，静待新品贡献增量

“精选摘要：经营方面：原药部分停产检修，离子膜烧碱放量。根据公司2025年第二季度主要经营数据公告，原药方面，25Q2，公司主要农药原药实现销量1.40万吨，同比/环比-6.29%/-21.97%，实现价格为3.03万元/吨，同/环比+4.86%/-5.40%，此外，公司Q2原药产量仅0.95万吨，说。”

1. 事项：广信股份发布2025年半年度报告，上半年实现营收18.90亿元，同比-17.36%，实现归母净利润3.51亿元，同比-14.95%；实现扣非归母净利润2.89亿元，同比-22.32%。

2. 其中Q2实现营收9.08亿元，同/环比-15.25%/-7.51%，实现归母净利润1.90亿元，同/环比+1.38%/+17.76%，实现扣非归母净利润1.63亿元，同/环比+4.07%/+30.11%。

3. 评论：财务方面：Q2计提利息收入，库存去化明显。

4. 25Q2，公司毛利率为30.92%、净利率为20.88%，毛利率保持了近六个季度的相对稳定状态，净利率环比显著提升，其原因是利息收入的计提。

5. 25Q2，公司库存仅余4.30亿元，同/环比-57.43%/-44.59%，其中库存商品仅2.90亿元，是2021年以来的最低值，我们认为公司25H1库存大幅去化或是降低开工率所致，若未来公司开工率回升，将有助于降低后续单位折旧，提升毛利率。

6. 经营方面：原药部分停产检修，离子膜烧碱放量。

7. 根据公司2025年第二季度主要经营数据公告，原药方面，25Q2，公司主要农药原药实现销量1.40万吨，同比/环比-6.29%/-21.97%，实现价格为3.03万元/吨，同/环比+4.86%/-5.40%，此外，公司Q2原药产量仅0.95万吨，说明公司或在Q2进行减产消化了部分库存。

8. 中间体方面，25Q2，公司主要农药中间体实现销量24.71万吨，同比/环比+80.21%/+14.74%，实现价格为0.17万元/吨，同/环比-48.44%/-17.75%，销量同比大幅提升，价格同比大幅下滑主要是由于离子膜烧碱销售量大幅提升，拖累了产品均价，同时也能增厚整体效益，另一方面，25Q2大宗商品价格的下滑也会导致中间体均价下跌。

9. 落后硝化工艺淘汰在即，静待新品贡献业绩。

10. 2024年3月，应急管理部印发《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》的通知，要求改造间歇和半间歇釜式硝化生产工艺，为期2年，其中包含了公司的大单品对/邻硝基氯化苯，在产品盈利有限的情况下有望推动落后产能出清，从而提升存量产能盈利能力。

11. 2025年，我们预计公司或将新增噁草酮、茚虫威两大产品，根据百川盈孚，目前噁草酮价格为15.00万元/吨，茚虫威价格为67.50万元/吨，价格远高于公司当前的农药原药均价，随市场的打开，两大高价产品或有望增厚公司业绩。

12. 投资建议：广信股份持续沿双产业链布局，一体化能力带来了极强的成本优势，在高ROE下，公司凭借海量现金开启资本开支。

13. 由于农药仍处于磨底位置，我们维持公司盈利预期为2025-2027年实现归母净利润8.75、10.66、12.37亿元；对应PE为13、10、9倍。

14. 参考历史估值水平以及当前市场流动性情况，给予公司2025年15倍PE，对应目标价为14.40元，维持“强推”评级。

15. 风险提示：产品价格不及预期；在建项目不及预期；原料价格大幅波动。