国投证券-英维克-002837-液冷驱动25H1业绩高增，算力时代机遇铸就增长引擎

“精选摘要：网上公布了有关其BlackwellGB200系统开发成果的相关资讯，公司的UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴。此外公司已为字节跳动、腾讯、阿里巴巴等众多下游数据中心客户提供制冷产品及系统。液冷作为高热密度数据中心散热优化的重要技术，已经开始进入规模应用阶段，随着算力时代的到来，。”

1. 事件：8月18日公司发布2025年半年度报告1）25H1公司实现营业收入25.73亿元，同比增加50.25%；归母净利润2.16亿元，同比增加17.54%；扣非后归母净利润2.02亿元，同比增加18.05%。

2. 2）25Q2公司实现营业收入16.41亿元，同比增加69.67%；归母净利润1.68亿元，同比增加37.98%；扣非净利润1.6亿元，同比增加37.13%。

3. 散热需求驱动业绩增长，25H1算力及机房液冷营收超2亿元收入端，25H1公司营业收入高增报告期机房及机柜温控节能产品收入增加所致，营业收入分别同比+57.91%/+32.02%，报告期内公司在算力的设备及机房的液冷相关营业收入超过2亿元。

4. 利润端，25H1公司业务整体毛利率为26.15%，同比-4.84pcts，主要原因应为公司机房和机柜温控节能产品受到区域及产品销售组合的影响，同时在中国市场的竞争加剧；销售/管理/研发费用率分别为3.91%/4.01%/7.61%，同比-2.90/-0.56/-0.75pcts；公司净利率为8.78%，同比-1.92pcts。

5. 液冷全链路产品布局完善，携手英伟达受益于算力浪潮公司数据中心液冷产品覆盖从冷板、快速接头、Manifold、CDU、机柜等各类产品。

6. 英伟达公司在其官网上公布了有关其BlackwellGB200系统开发成果的相关资讯，公司的UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴。

7. 此外公司已为字节跳动、腾讯、阿里巴巴等众多下游数据中心客户提供制冷产品及系统。

8. 液冷作为高热密度数据中心散热优化的重要技术，已经开始进入规模应用阶段，随着算力时代的到来，公司有望凭借其产品技术及客户资源保持营收高增态势。

9. 投资建议：我们预计公司2025-2027年收入分别为61.04亿元、79.10亿元、99.21亿元，归母净利润分别为6.11亿元、7.81亿元、10.19亿元。

10. 采用PS估值法，考虑到公司作为英伟达MGX生态系统合作伙伴，国内领先的液冷方案提供商，给予公司2025年13倍PS，对应目标价81.88元/股，维持“买入-A”投资评级。

11. 风险提示：算力芯片等产品迭代不及预期，液冷路线不确定性，市场开拓不及预期。