招商证券-传媒互联网行业周报：持续推荐SLG游戏赛道，网易25Q2业绩稳定增长

“精选摘要：其是游戏板块呈现稳步走强趋势。我们继续维持积极判断，重点看好此前持续推荐的SLG游戏赛道，具体逻辑如下：1、SLG出海需求有望持续扩大，产品轻量化与多品类玩法融合趋势逐步显现。SensorTower数据显示，2024年SLG游戏占全球游戏市场份额接近10%，收入约175亿美元，为当年收入最。”

1. 近期我们继续坚定推荐各个细分行业龙头公司，我们继续坚定看好【神州泰岳】【南方传媒】【分众传媒】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【腾讯控股】【昆仑万维】【中国科传】【芒果超媒】【哔哩哔哩】【中文在线】等过去一周，传媒行业整体上涨约1.25%，在全部行业中排名第16位；年初至今累计上涨22.99%，在所有板块中位列第7。

2. 近期市场情绪逐步进入牛市氛围，科技、医药、互联网金融及算力等板块表现活跃，传媒板块尤其是游戏板块呈现稳步走强趋势。

3. 我们继续维持积极判断，重点看好此前持续推荐的SLG游戏赛道，具体逻辑如下：1、SLG出海需求有望持续扩大，产品轻量化与多品类玩法融合趋势逐步显现。

4. SensorTower数据显示，2024年SLG游戏占全球游戏市场份额接近10%，收入约175亿美元，为当年收入最高的品类。

5. 进入2025年以来，SLG出海趋势进一步强化，预计将涌现更多题材和玩法的融合，并呈现轻量化发展方向，例如与休闲品类的结合及小程序游戏模式。

6. 值得关注的是，今年上半年微信小游戏畅销榜TOP10中已有多款产品具备SLG元素，如【ST华通】旗下点点互动《无尽冬日》、途游游戏《三国：冰河时代》、三七互娱《时光大爆炸》等。

7. 由于小游戏与重度游戏用户重合度较低，仍存在较大开拓空间，SLG产品通过轻度休闲形式吸引新玩家，后续逐步引导向重度玩法转化，有望成为新一阶段SLG出海的重要增长阵地。

8. 2、精品化研发叠加动态买量策略，龙头企业有望保持领先。

9. SLG具备生命周期长、ARPU值高、社交粘性强等特征。

10. 近年来，部分头部公司通过集中研发精品新品、叠加积极的买量策略，推动行业延续增长。

11. 以【ST华通】为例，旗下点点互动保持高强度研发节奏，上线的《无尽冬日》在全球范围内获得较大关注，截止2025年6月全球累计收入突破28亿美元；后续推出的《Kingshot》延续了良好表现。

12. 在买量方面，根据Appgrowing统计，《无尽冬日》上线以来累计投放广告素材超44万条，并根据ROI及生命周期动态调整投放策略，预计该模式将继续成为产品成功的关键。

13. 另外，近期游戏龙头公司网易公司发了业绩预告，业绩稳定增长，我们的点评如下：1）游戏板块新品频出，国际化进程加快。

14. 25Q2游戏业务实现收入228亿元，同比增长13.7%，其中在线游戏收入占比97.1%（25Q1、24Q2占比分别为97.5%与96.1%）。

15. 增长主要来源于《第五人格》《燕云十六州》《漫威争锋》及若干代理游戏。

16. 公司4月29日上线的《界外狂潮》登上PS5月北美免费游戏下载榜第二；5月22日发行的《全明星街球派对》登顶多个地区IOS榜单，并位列美国下载榜第二；6月25日上线的《漫威秘法狂潮》同样在多个地区登顶。

17. 后续储备包括原创海洋冒险RPG《遗忘之海》、叙事向动作冒险《归唐》，以及有望出海的《逆水寒》手游与《燕云十六声》。

18. 2）有道业务持续推进AI技术落地，教育与广告商业化进展积极。

19. 25Q2实现收入14亿元，同比增长7.69%，其中在线营销与学习服务环比、同比均增长，智能硬件收入有所下滑。

20. 3）云音乐业务保持稳健，盈利能力显著改善。

21. 25Q2实现收入20亿元，同比持平；经调整净利润19.46亿元，同比增长121%，主要受益于公司确认8.5亿元递延所得税。

22. 4）创新及其他业务收入承压。

23. 25Q2实现收入17亿元，同比下降19.05%，主要由于网易严选、广告及部分其他业务收入减少。

24. 5）成本费用结构优化。

25. 25Q2营业成本98亿元（25Q1/24Q2分别为103亿元和94亿元），环比下降主要源于平台分成及代理游戏版权成本减少；同比增加则因代理游戏版权成本上升。

26. 25Q2营业费用90亿元（25Q1/24Q2分别为80亿元和90亿元），环比上升主要系游戏及相关增值服务推广费用增加。

27. 风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、关税政策风险等。