东方证券-小米集团~W-1810.HK-汽车毛利率显著提升，IoT业务高速成长

“精选摘要：基础。IoT业务季度营收创新高，大家电业务高速成长。25Q2公司IoT与生活消费产品业务收入创历史新高，营收达387亿元，同比增长45%；毛利率为22.5%，同比+2.8pct。25Q2公司智能大家电收入创历史新高，同比增长66%。其中，空调出货量超540万台，创历史新高，同比增速超60%。”

1. 核心观点25Q2小米集团营收达1160亿元，创历史新高，同比增长30%；经调整净利润达108亿元，创历史新高，同比增长75%；毛利率达22.5%，同比+1.8pct。

2. 公司产品创新及落地能力强大，汽车业务毛利率显著提升。

3. 25Q2小米智能电动汽车及AI等创新业务收入为213亿元（其中汽车收入206亿元），毛利率达到26.4%，环比+3.3pct。

4. 据我们测算，25Q2小米汽车ASP为每辆25.3万元，25Q1为23.8万元。

5. 毛利率和ASP的显著提升，表明小米在汽车业务上的创新能力受到消费者认可，高端车型销量占比有望持续增长。

6. 从出货量来看，小米25Q2交付新车81302台，25年7月交付量超30000台创单月新高，体现出色的产能提升能力。

7. 在渠道建设方面，截至25年6月30日小米已在中国大陆92个城市开业335家汽车销售门店，单季度增加100家门店。

8. 小米持续在技术、制造、渠道等多维度强化竞争力，提升产品创新及落地放量能力，为汽车销量的进一步提升奠定良好基础。

9. IoT业务季度营收创新高，大家电业务高速成长。

10. 25Q2公司IoT与生活消费产品业务收入创历史新高，营收达387亿元，同比增长45%；毛利率为22.5%，同比+2.8pct。

11. 25Q2公司智能大家电收入创历史新高，同比增长66%。

12. 其中，空调出货量超540万台，创历史新高，同比增速超60%；冰箱出货量超79万台，同比增速超25%；洗衣机产品出货量超60万台，同比增速超45%。

13. 小米持续推进人车家全生态战略，未来大家电业务有望凭借公司强大的经营生态继续保持高速成长。

14. 手机出货量稳定，持续推进高端化战略。

15. 25Q2公司智能手机业务收入为455亿元，毛利率为11.5%；出货量为42.4百万台，同比增长0.6%。

16. 公司持续推进手机业务高端化。

17. 在中国大陆地区，25Q2公司高端智能手机销量占整体销量的27.6%，同比+5.5pct。

18. 盈利预测与投资建议我们预测公司25-27年每股收益分别为1.64/2.10/2.61元（原预测为1.42/1.99/2.53元，主要调整了营业收入及部分损益项）。

19. 维持可比公司26年29倍PE估值，对应目标价为66.86港币（人民币港币汇率采用1：1.087），维持买入评级。

20. 风险提示手机销量不及预期，汽车业务不及预期，AI落地不及预期，按公允价值计入损益的金融工具公允价值下滑。