瑞银证券-福耀玻璃-600660-2Q25业绩全面超预期

“精选摘要：势，公司高附加值产品占比有望持续增长并推动其单车价值量的提升。产能投放方面，管理层预计福建和安徽新工厂对2025年的影响或主要为人员增加带来的薪酬费用增长，转固带来的折旧摊销将主要在2026年体现。由于国内工厂产能爬坡节奏较快，管理层预计福建和安徽新工厂折旧摊销带来的拖累较为可控。估值:目。”

1. 2Q25净利润同比+31.5%至27.7亿元福耀1H25收入同比+16.9%至214.5亿元，净利润同比+37.3%至48.0亿元。

2. 2Q25收入同比+21.4%/环比+16.4%至115.4亿元，净利润同比+31.5%至27.7亿元。

3. 我们认为二季度公司收入的高速增长主要是由于：1）因公司对美国市场产品提价以传导关税的影响及国内市场高附加值产品占比持续提升，2Q25公司汽车玻璃单平米价格同比提升8.8%；2）全球市场份额进一步扩张，国内在手订单饱满，海外订单持续落地。

4. 2Q25利润率明显提升尽管美国工厂二期产能爬坡仍对公司利润率产生拖累，2Q25公司核心营业利润率同比提升2.9个百分点/环比提升3.1个百分点至23.6%。

5. 我们认为公司核心利润率的提升主要是受益于：1）纯碱价格下滑带来原材料成本的下降；2）美国市场提价及二期产能持续爬坡，2Q25美国工厂营业利润率同比提升2.2个百分点/环比提升4.9个百分点至17.6%。

6. 看好全球汽车玻璃龙头的业绩增长韧性我们认为福耀在关税上涨背景下对美国市场产品的顺利提价彰显了其作为全球汽车玻璃龙头的定价权，我们认为公司经营在当前动荡的全球贸易环境下具备较强的韧性。

7. 此外，我们认为电动化和智能化仍是全球车市发展的重要趋势，公司高附加值产品占比有望持续增长并推动其单车价值量的提升。

8. 产能投放方面，管理层预计福建和安徽新工厂对2025年的影响或主要为人员增加带来的薪酬费用增长，转固带来的折旧摊销将主要在2026年体现。

9. 由于国内工厂产能爬坡节奏较快，管理层预计福建和安徽新工厂折旧摊销带来的拖累较为可控。

10. 估值:目标价由80.00元上调至85.00元基于2Q25业绩，我们上调2025-27年盈利预测5%-10%，并对应上调基于DCF估值法（WACC9.0%，不变）的目标价至85.00元。