东北证券-远大医药-0512.HK-核药持续高速增长，多领域创新管线迅速推进

“精选摘要：ct），主要系新增并表子公司；③研发及项目投入：该项目包括研发费用+资本化研发支出+新项目预付款+其他投入，25H1为10.22亿港元（同比-30.95%）；④净利率：25H1年内溢利率19.22%（同比-7.03pct），股东应占溢利率19.14%（同比-6.62pct），股东应占正常化。”

1. 事件：2025年8月19日，远大医药公告2025半年报，报告期内公司实现营收61.07亿港元（同比+0.99%），股东应占溢利11.69亿港元（同比-24.96%），股东应占正常化溢利（剔除Telix投资对利润的影响）10.17亿港元（同比-5.92%）。

2. 点评：新品上市销售开支增长，盈利能力短期下滑。

3. ①毛利率：25H1为58.95%（同比-0.44pct）；②期间开支率：25H1分销成本率31.38%（同比+4.72pct），主要系新产品市场推广力度增大；行政费用率11.33%（同比+1.30pct），主要系新增并表子公司；③研发及项目投入：该项目包括研发费用+资本化研发支出+新项目预付款+其他投入，25H1为10.22亿港元（同比-30.95%）；④净利率：25H1年内溢利率19.22%（同比-7.03pct），股东应占溢利率19.14%（同比-6.62pct），股东应占正常化溢利率16.66%（同比-1.22pct）。

4. 核药全球化快速推进，创新板块持续发力。

5. ①核药&心脑血管介入：收入5.78亿港元（人民币口径+70.2%），其中核药板块收入4.22亿港元（人民币口径+105.5%）；②制药科技：收入38.45亿港元（人民币口径+2.9%），其中呼吸及急重症收入10.47亿元（人民币口径+9.9%）主要系多种哮喘吸入粉雾剂、鼻炎鼻喷雾剂新产品放量，五官科收入14.95亿元（人民币口径+22.6%），心脑血管急救收入9.04亿港元（人民币口径-21.8%）主要系第十批集采影响；③生物科技：收入16.84亿港元（人民币口径11.9%），其中氨基酸收入13.47亿港元（人民币口径-9.5%）。

6. 核药诊疗一体化管线加速推进，脓毒症II期临床达到终点。

7. 核药板块：①钇90微球获得FDA批准不可切除HCC适应症，国内II期注册性临床已获批开展；②针对HCC诊断RDC药物GPN02006的IIT取得里程碑式突破；③针对PSMA靶点前列腺癌，诊断RDC药物TLX591-CDx完成国内III期全部入组、计划年内提交NDA，mCRPC治疗RDC药物TLX-591国内加入国际多中心III期临床获得NMPA批准；④针对SSTR靶点GEP-NETs，治疗RDC药物ITM-11在中国加入国际多中心III期临床完成首例患者入组给药。

8. 呼吸科：针对脓毒症STC3141完成中国II期临床达到终点，计划申请突破性治疗药物。

9. 五官科：针对翼状胬肉CBT001在中国加入国际多中心III期临床完成首例患者入组给药。

10. 盈利预测与投资建议：公司核心业务横跨核药及心脑血管介入、制药科技、生物科技等领域，核药板块管线丰富，呼吸科等领域积极推进创新疗法。

11. 我们预计2025-2027年公司营收为122.91/137.62/152.62亿港元，股东应占溢利为20.39/24.66/28.63亿港元，对应2025-2027年PE为16X/13X/11X。

12. 我们给予“买入”评级。

13. 风险提示：产品研发进度不及预期、产品商业化不及预期等。