高盛-中国策略：反内卷，重燃盈利增长之希望

“精选摘要：况，股市投资理由也因此面临质疑。过去十年，上市公司盈利增长74%，与76%的实际GDP增速保持一致，但低于106%的名义GDP增速和115%的收入增速。供应、价格和竞争政策出现拐点“反内卷”一词首见于2024年7月的政治局会议，我们的政策追踪显示，今年截至目前，当局已针对16个行业采取了5。”

1. “内卷”为中国企业盈利带来阵痛近年来，产能过剩、竞争加剧和通货紧缩的共同作用令中国企业盈利承压，投资者越发担忧部分行业的“无利润增长”状况，股市投资理由也因此面临质疑。

2. 过去十年，上市公司盈利增长74%，与76%的实际GDP增速保持一致，但低于106%的名义GDP增速和115%的收入增速。

3. 供应、价格和竞争政策出现拐点“反内卷”一词首见于2024年7月的政治局会议，我们的政策追踪显示，今年截至目前，当局已针对16个行业采取了50多项重在治理供应和规范竞争的行动措施。

4. 我们的内卷强度指数(III)表明，光伏、电池、化工和水泥行业面临最高的内卷风险，我们定义的“内卷”板块在全中国企业盈利中占比9%、在MSCI中国指数市值中占比8%。

5. 为企业盈利注入新的动力自上而下的分析显示，PPI每上升1%可能会推动利润增长2%。

6. 从行业角度来看，在利润率回归正常的情况下，潜在的供给减少和行业整合有望推动内卷行业盈利到2027年整体提高53%；在乐观情景下，市场盈利增厚幅度有望达到14%。

7. 我们认为，利润的潜在提振幅度将取决于政治意愿，以及就业市场影响、国企和民企占比、政府补贴等行业因素。

8. 识别“反内卷”举措的受益企业尽管反内卷题材的代表性标的近期跑赢大盘，但部分行业市值仍较正常化水平存在折让，尤其是水泥、光伏和化工行业，我们的行业框架显示，这些行业的政策上行空间定价具有吸引力。

9. 我们在10个行业中筛选出20只高盛买入评级的股票，这些股票处在受益于反内卷政策利好的有利地位。

10. 就投资题材而言，我们重申对中国民企十杰的战略乐观态度，因为行业龙头应能在业内整合之际实现更大斩获。