交银国际-每日晨报

“精选摘要：CLC的辅助治疗和III期维持治疗适应症于上半年获批。我们预计，下半年的医保谈判将以相对有限的价格降幅纳入上述两项适应症。我们上调阿美乐销售峰值预测至97亿元。上调目标价：在DCF估值模型中，我们将起始预测年份滚动至2026年，并上调永续增长率至3%。我们上调目标价至48港元（原33港元）。”

1. 1H25核心业务增长强劲，BD合作继续增厚业绩：1H25收入同比增长14%至74亿元（人民币，下同），其中合作收入17亿元。

2. 剔除合作收入后的产品销售增长13%，其中包括BD的创新药收入增长22%至61亿元，占总收入比例增长5.3ppts至82.7%。

3. 公司上调全年收入指引至高双位数百分比（此前：双位数），阿美乐和整体创新药销售指引分别维持在60亿/100亿元。

4. 阿美乐大适应症临床应用快速爬坡，医保使用范围有望进一步扩大：管理层表示，阿美乐的快速放量主要来自于一线NSCLC适应症的持续放量。

5. 另外，NSCLC的辅助治疗和III期维持治疗适应症于上半年获批。

6. 我们预计，下半年的医保谈判将以相对有限的价格降幅纳入上述两项适应症。

7. 我们上调阿美乐销售峰值预测至97亿元。

8. 上调目标价：在DCF估值模型中，我们将起始预测年份滚动至2026年，并上调永续增长率至3%。

9. 我们上调目标价至48港元（原33港元），对应2.2x2026年PEG，维持买入评级和行业重点推荐。