西部证券-赛分科技-688758-2025年半年报业绩点评：工业纯化业务快速成长，分析色谱全球业务保持稳定

“精选摘要：使用公司的工业纯化产品，其中处于研发阶段96个、临床I期阶段10个、临床II期阶段5个、临床III期阶段4个、商业化生产阶段4个。盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业收入384.2/464.7/558.3百万元，同比增长21.8%/21.0%/20.1%；归母净利润101.7/1。”

1. 2025年上半年公司实现收入1.83亿元，同比19.8%，归母净利润0.54亿元，同比40.9%。

2. 毛利率70.6%（-3.8pcts）。

3. 销售费用率11.8%（-0.4pcts），管理费用率16.5%（0.0pcts），研发费用率13.1%（-1.3pcts）。

4. 公司国内市场收入1.49亿元，同比30.8%。

5. 公司海外市场收入0.33亿元，同比-12.8%。

6. 工业纯化业务快速成长，GLP-1类药物相关产品增速177.5%。

7. 公司工业纯化产品销售收入为1.20亿元，同比28.6%。

8. 从客户结构来看，销售额超百万元的核心客户群体实现销售收入1.04亿元，占当期工业纯化产品销售的86.2%。

9. 应用于药企正式生产或三期临床阶段的工业纯化产品销售收入0.84亿元，占当期工业纯化产品销售收入的69.5%。

10. GLP-1类药物相关产品收入0.30亿元，同比177.5%。

11. 分析色谱全球业务保持稳定，糖化检测产品业务高速增长。

12. 公司色谱柱产品销售收入0.61亿，同比7.6%。

13. 在糖化血红蛋白检测领域，公司凭借业内领先的高分辨率产品、优异的稳定性，赢得市场高度认可，相关专用色谱柱及分析级填料业务收入0.12亿元，同比55.2%。

14. 公司赢得了客户的广泛信任，产品在多个标杆性国产化替代项目中得到应用。

15. 2025年上半年公司工业纯化业务新增119个医药项目使用公司的工业纯化产品，其中处于研发阶段96个、临床I期阶段10个、临床II期阶段5个、临床III期阶段4个、商业化生产阶段4个。

16. 盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业收入384.2/464.7/558.3百万元，同比增长21.8%/21.0%/20.1%；归母净利润101.7/125.6/147.7百万元，同比增长19.4%/23.5%/17.6%。

17. 基于国内层析填料市场国产替代趋势明显，公司海外层析填料业务开拓中，维持“增持”评级。

18. 风险提示：市场竞争加剧风险；产能建设进度低于预期风险；政策不利于国产变更风险。