上海证券-固收&宏观周报：A股投资建议关注三条线路

“精选摘要：绩在2025年改善但是估值很贵的，可以顺势而为继续参与；3、业绩暂无明显改善且估值偏低但有政策预期的领域如光伏、钢铁、煤炭、建材等周期行业。债市方面，我们认为高风险偏好下纯债市场难有较大的机会，收益率或小幅提升。大宗汇率方面，我们认为美联储转鸽的态势下美元持续偏弱，但在国际局势缓和的大背景。”

1. 主要观点美股上涨，纳斯达克中国科技股与恒生指数上涨。

2. 过去一周（20250811-20250817），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化0.81%、0.94%与1.74%，纳斯达克中国科技股指数变化2.18%；同时期恒生指数变化1.65%。

3. A股普涨，成长、蓝筹均上涨。

4. 过去一周（20250811-20250817）wind全A指数上涨2.95%，中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化2.16%、2.37%、3.88%、4.09%、2.95%与-0.75%。

5. 从板块风格看，沪市中蓝筹、成长均上涨：上证50与科创板50分别变化1.57%与5.53%；深市蓝筹、成长同样均上涨：深证100与创业板指数分别变化4.81%与8.58%；北证50指数变化2.40%。

6. 大多数行业上涨，科技与券商等领涨。

7. 从行业表现看，30个中信行业22个行业上涨，8个行业下跌。

8. 领涨的行业为通信、综合金融、非银金融、电子与计算机，周涨幅大于6%。

9. 从ETF表现来看，人工智能、金融科技、储能电池、香港券商、科创芯片、通信、创业板等表现较好，周涨幅在9%以上。

10. 过去一周利率债价格下跌，收益率曲线提升为主。

11. 过去一周（20250811-20250817）10年期国债期货主力合约较2025年8月8日下跌0.32%。

12. 从现券来看，10年国债活跃券收益率较2025年8月8日提升5.74BP至1.7465%；从曲线形态看，仅3年及3个月期限品种收益率下降，其他期限品种收益率有所提升。

13. 资金价格有所提升，央行公开市场操作净回笼。

14. 资金价格有所提升，截至2025年8月15日R007为1.4858%，较2025年8月8日提升3.20BP；DR007为1.4798%，提升5.47BP，两者利差收窄。

15. 公开市场操作方面（逆回购操作与央票互换），央行过去一周（20250811-20250817）净回笼4149亿元。

16. 债市杠杆水平提升。

17. 当前7天资金成本低于5年期限品种国债收益率，5Y、10Y与30Y的国债收益率与IRS007的差额截至2025年8月15日分别为10.48、25.65与55.75BP。

18. 债市杠杆水平提升，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年8月8日的8.11万亿元变为2025年8月15日的8.15万亿元。

19. 美债收益率提升，曲线陡峭化。

20. 过去一周（20250811-20250817）美债收益率提升，截至2025年8月15日，10年美债收益率较2025年8月8日提升6BP至4.33%；从曲线形态看，过去一周（20250811-20250817）3年及以上期限品种收益率均提升，曲线陡峭化。

21. 美元贬值，黄金下跌。

22. 过去一周（20250811-20250817）美元指数下降0.43%，美元兑欧元、英镑与日元分别变化-0.54%、-0.76%与-0.36%。

23. 美元兑人民币汇率基本稳定：美元兑离岸人民币汇率提升0.002%至7.1891，美元兑在岸人民币汇率下降0.004%至7.1823。

24. 过去一周（20250811-20250817）黄金下跌，伦敦金现货价格下跌1.73%至3335.50美元/盎司；COMEX黄金期货价格下跌1.98%至3336.20美元/盎司。

25. 国内黄金价格下跌，上海金现下跌1.23%至773.55元/克，期货下跌1.07%至776.46元/克。

26. 普京与特朗普成功会晤，俄美关系有所缓和。

27. 美国当地时间8月15日，俄罗斯总统普京与美国总统特朗普在美国阿拉斯加州就俄乌停火与俄美关系议题会晤，可能持续6-7小时的会晤最终只持续不到3小时，我们认为两者的会谈虽然未达成任何实质协议，但是开启了美俄关系缓和的进程。

28. 投资与消费7月份均有放缓。

29. 7月社零同比增长3.7%，较上月下降1.1%，其中环比下降0.14%，社零连续两个月环比负增长。

30. 不过1-7月社零同比增长4.8%，仅较前6个月下降0.2%，也高于2024年12月3.5%的增速。

31. 固定资产投资1-7月累计同比增长1.6%，较前6个月下滑1.2%，环比下降0.63%，我们认为部分是因为受某些地区高温暴雨频发影响，项目工程施工放缓导致的。

32. A股建议关注三条线路，债市与黄金短期机会不佳。

33. 展望后市，我们认为A股当前投资者风险偏好处于高位，建议关注三条线路：1、业绩在2025年有大幅改善，但估值仍不贵的板块可以重点配置，如港股创新药、券商；2、业绩在2025年改善但是估值很贵的，可以顺势而为继续参与；3、业绩暂无明显改善且估值偏低但有政策预期的领域如光伏、钢铁、煤炭、建材等周期行业。

34. 债市方面，我们认为高风险偏好下纯债市场难有较大的机会，收益率或小幅提升。

35. 大宗汇率方面，我们认为美联储转鸽的态势下美元持续偏弱，但在国际局势缓和的大背景下黄金突破区间震荡上沿的时间或推后。

36. 风险提示稳增长政策不及预期；中美贸易冲突加剧；中东地缘冲突存在大幅升级的可能；国内降息落空或者时间点滞后。