长城证券-伟星新材-002372-经营质量稳固向好，同心圆业务优化焕新

“精选摘要：户的认可度提高；PPR服务户数的下降幅度远低于行业需求下降幅度，市占率稳中有升，零售业务相对稳定。2）防水稳中向好，海外业务扭亏为盈：上半年，公司防水业务稳健增长，服务户数与配套率稳步提升；净水业务的商业模式仍处于调整优化过程中。公司与两家收购公司的融合均在有序推进中，浙江可瑞上半年销售略。”

1. 事件：公司披露2025年半年报，实现营业收入20.78亿元，同比下降11.33%；归母净利润2.71亿元，同比下降20.25%；扣非净利润2.68亿元，同比下降21.06%，对此点评如下：零售业务总体稳健，同心圆业务持续优化。

2. 受下游需求疲软影响，公司收入、净利润有所下降，但经营质量整体向好。

3. Q2公司实现收入11.83亿元，同比减少12.16%；归母净利润1.57亿元，同比下降15.55%；扣非净利润1.54亿元，同比下降22.25%。

4. 1）PPR市占率稳步提升，PVC毛利率逆势增长。

5. 分产品看，上半年公司PPR/PE/PVC系列产品收入分别为9.33/4.11/2.90亿元，同比分别变动-13.04/-13.28/-4.21%，毛利率分别为57.53/26.91/23.54%，同比变动-1.58/-2.82/+2.55pct，PVC产品销量降幅较小，毛利率逆势提升，主要系产品力、品牌力以及客户的认可度提高；PPR服务户数的下降幅度远低于行业需求下降幅度，市占率稳中有升，零售业务相对稳定。

6. 2）防水稳中向好，海外业务扭亏为盈：上半年，公司防水业务稳健增长，服务户数与配套率稳步提升；净水业务的商业模式仍处于调整优化过程中。

7. 公司与两家收购公司的融合均在有序推进中，浙江可瑞上半年销售略降，新加坡捷流上半年销售有所下降，但毛利率大幅提升，扭亏为盈，经营质量和经营效率持续向好。

8. 价格下降致毛利率/净利率小幅下滑。

9. 2025年上半年，公司各类产品的价格同比均有不同程度的下降，仍然处于逐步“复价”过程中，盈利水平小幅下滑。

10. 上半年，公司毛利率/净利率分别为40.50/13.08%，同比分别变动-1.61/-1.63pct。

11. 期间费用率为24.99%，同比增长0.79pct。

12. 其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为15.05/10.34/-0.40%，同比分别变动-0.17/+0.32/+0.64pct。

13. 经营性现金流同比增长99.10%，中期分红回馈股东。

14. 上半年公司经营性现金流为5.81亿元，同比增长99.10%，主要系购买原材料减少所致。

15. 根据公司2025年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)，共计派发1.57亿元，占归母净利润的58%，以高分红积极回馈股东。

16. 投资建议：经营质量稳固向好，同心圆业务优化焕新，维持增持评级。

17. 预计2025~2027年公司归母净利润分别达到8.8、9.6、10.8亿元，同比分别变动-8%、10%、12%，对应PE估值20、18、16倍。

18. 公司坚持“三高定位”，聚力零售业务价值重塑，加快推进“同心圆”业务拓展与“伟星全屋水生态”落地，市政工程业务聚焦核心区域和优质客户，防水业务稳健增长，净水业务加速优化，优化布局，加快推进国际化战略落地。

19. 风险提示：原材料价格上涨超预期风险；行业竞争加剧风险；下游市场需求下降风险；市场扩容不及预期风险等。