第一上海-直觉外科-ISRG.US-2025年Q2延续强劲增长，业务扩展稳步推进

“精选摘要：与新制造产能相关的折旧、Ion和达芬奇5收入中低利润率产品占比增加，以及与达芬奇5相关的服务成本上升。经营费用同比+9%至8.8亿美元，归母利润同比+25%至6.6亿美元,利润率同比+0.8个百分点至27%。25年2季度销售395台达芬奇手术机器人和54台Ion系统：25年Q2销售395台。”

1. 25年Q2公司收入同比+21%：直觉外科2025年Q2收入同比+21%至24.4亿美元，其中仪器及备件收入14.7亿美元（+18.5%，增长主要得益于达芬奇手术量增长约17%，以及Ion手术量增长约52%），系统收入5.8亿美元（+28.2%,），服务收入3.9亿美元（+23.3%）。

2. 公司毛利率同比下降0.4个百分点至67.9%，下滑反映了设施成本的增加，包括与新制造产能相关的折旧、Ion和达芬奇5收入中低利润率产品占比增加，以及与达芬奇5相关的服务成本上升。

3. 经营费用同比+9%至8.8亿美元，归母利润同比+25%至6.6亿美元,利润率同比+0.8个百分点至27%。

4. 25年2季度销售395台达芬奇手术机器人和54台Ion系统：25年Q2销售395台达芬奇手术机器人，其中美国+45%至216台，这反映了达芬奇5机器人在Q2全面上线，以及市场对其的强劲需求和浓厚兴趣。

5. 海外销售179台（其中：欧洲73台，日本15台，中国13台，其他79台）。

6. 分产品来看，2季度达芬奇5系统安装180台，达芬奇5系统进行了150多项升级，核心改进包括：力反馈技术（首次引入）、AI手术辅助系统、3D成像升级、机械臂优化、人机工程学改进和工作流程优化。

7. 达芬奇SP系统安装23台，Ion系统销售54台。

8. 截止25年中，达芬奇系统安装基数+14%至10488台，其中美国6087台，海外为4401台，达芬奇5累计安装基数为689台，在美国的有限推广中已成功实施了超过10万例手术。

9. Ion累计安装基数为905台。

10. 平均系统利用率提高了2%，每次手术仪器和配件的收入约为1800美元，与上一年相对一致。

11. 系统的平均售价为150万美元，而去年为144万美元，这反映了达芬奇5系统组合比例的增加，但部分被以旧换新交易比例的增加所抵消。

12. 手术量同比+17%，其中美国+14%，这得益于良性普通外科手术的持续强劲表现，尤其是胆囊切除术和阑尾切除术的显著增长，这在一定程度上反映了公司与客户合作以支持非工作时间手术增长的努力。

13. 海外+23%，这反映了在结直肠手术、良性普通外科手术、胸肾手术和肝胆胰手术（HPB）方面均实现了强劲增长。

14. REAL研究发现，与腹腔镜手术相比，机器人辅助手术组3年局部区域复发风险降低了55%，机器人手术显著改善了中低位直肠癌患者的长期肿瘤学结果。

15. 目标价581.17美元，买入评级：公司预计2025年全年手术增长率将在15.5%-17%，non-gaap毛利率将维持在66%-67%(此范围包含预计关税对收入1.0%的影响)，non-gaap经营费用同比增长10-14%，有效税率22-23%,资本支出将在6.5-7.25亿美元。

16. 我们采用DCF为公司估值，分别取折现率7.5%，永续增长率5%，计算出公司目标价581.17美元，较现价有21.0%上升空间，给于买入评级。