国联民生证券-百亚股份-003006-2025年半年报点评：外围市场维持高增，看好线上渠道修复

“精选摘要：。公司线下维持核心省份基本盘的同时，持续加速拓展外围省份，2025H1线下渠道营收11.33亿元，同比+39.8%，其中外围省份实现收入4.30亿元，同比+124.15%。营销推广费用增长，净利率短期承压2025H1/2025Q2公司毛利率分为53.24%/53.14%，同比-1.16/-。”

1. 事件百亚股份发布2025年半年报：2025H1公司实现营收17.64亿元，同比+15.12%，实现归母净利润1.88亿元，同比+4.64%，实现扣非后归母净利润1.82亿元，同比+6.06%；单季度来看，2025Q2公司实现营收7.68亿元，同比+0.18%，实现归母净利润0.57亿元，同比-25.50%，实现扣非归母净利润0.53亿元，同比-28.42%。

2. 外围市场持续高增，电商渠道同比下滑2025H1自由点产品实现营收16.87亿元，同比+20.5%，其中以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品和裤型卫生巾产品收入增长迅速。

3. 分渠道来看，315舆情影响公司电商渠道短期承压，2025H1/Q2电商渠道收入5.92/2.70亿元，同比-9.44%/-24.54%。

4. 近期舆情已逐步消化，8月1-13日自由点抖音销额排名第一。

5. 公司线下维持核心省份基本盘的同时，持续加速拓展外围省份，2025H1线下渠道营收11.33亿元，同比+39.8%，其中外围省份实现收入4.30亿元，同比+124.15%。

6. 营销推广费用增长，净利率短期承压2025H1/2025Q2公司毛利率分为53.24%/53.14%，同比-1.16/-1.30pct。

7. 为应对315卫生巾舆情，百亚积极应对市场变化、聚焦投入重点资源，2025H1公司销售费用尤其营销类推广费用同比增长26.1%，至今业务已逐渐恢复常态。

8. 此外，公司持续投流抖音、天猫等线上平台，2025Q2销售/管理/研发/财务费率分别同比+3.58/-0.87/+0.11/+0.12pct。

9. 受销售费用大幅增长影响，2025H1/2025Q2净利率分别为10.66%/7.47%，同比-1.07/-2.58pct，线上收入恢复增长后有望摊薄销售费率。

10. 网红卫生巾舆情事件频发，看好百亚线上渠道修复公司2025H1经营性现金流净额0.68亿元，同比-64.55%，主要系公司支付材料款和预付经营活动费用增加所致。

11. 近期黄子韬朵薇和辛巴棉密码卫生巾舆情事件减弱消费者对网红卫生巾品牌的信任度，同时监管总局颁布新规明确投流费用税率，预计将进一步打击网红品牌竞争力，有利于头部品牌盈利修复和集中度提升。

12. 315舆情虽短期扰动公司业绩，但随着公司口碑修复，影响有望逐步减弱。

13. 2025年7月公司推出益LA88Pro新品，有机纯棉系列也销额可观，期待百亚线上渠道修复。

14. 投资建议：看好新品和外围渠道开拓，维持“买入”评级舆情或短期扰动公司经营，但中长期来看，益生菌系列有望持续带动电商渠道和外围市场高增，核心五省基本盘保持稳定，因此我们调整2025-2027年营收分别为41.39/52.79/65.79亿元，同比+27.18%/+27.55%/+24.64%，归母净利润分别为3.67/4.80/6.20亿元，同比+27.60%/+30.87%/+29.10%，EPS为0.85/1.12/1.44元/股，3年CAGR为29.18%。

15. 看好新品和外围渠道加速开拓，维持“买入”评级。

16. 风险提示：舆论影响超预期风险；外围市场拓张不及预期风险；价格战等恶性竞争风险。