国联民生证券-铜陵有色-000630-冶炼端成本优势突出，米拉多铜矿稳产高产

“精选摘要：势突出，盈利韧性较强；米拉多铜矿二期建成投产，公司矿产铜产量提升可期，有望进一步增厚公司业绩。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.01/41.30/47.21亿元，分别同比增长24.64%/17.98%/14.30%；EPS分别为0.27/0.32/0.37元/股，当前股。”

1. 事件公司发布2025年半年度报告，2025H1公司实现营业收入760.80亿元，同比增长6.39%；归母净利润14.41亿元，同比下降33.94%；扣非归母净利润14.32亿元，同比下降35.19%。

2. 2025Q2公司实现营业收入408.58亿元，同比增长5.33%，环比增长16.00%；归母净利润3.12亿元，同比下降71.23%，环比下降72.36%；扣非归母净利润2.91亿元，同比下降73.79%，环比下降74.53%。

3. 境外子公司分红安排调整影响Q2业绩根据公司公告，中铁建铜冠的境外子公司EcuacorrienteS.A.（厄瓜多尔科里安特公司，米拉多铜矿主要经营主体，简称ECSA）前期无分红计划，不涉及相关纳税义务，公司未对其累计未分配利润确认所得税费用。

4. 鉴于ECSA现金流情况显著好于预期等因素，中铁建铜冠调整ECSA分红安排。

5. 公司按照会计准则要求，确认所得税费用约13.6亿元，将减少公司2025年归母净利润约9.52亿元。

6. 若剔除该事项影响，公司2025Q2归母净利润约12.6亿元，同比提高16.5%，环比提高12.0%冶炼端成本优势突出，Q2毛利率环比改善2025H1公司销售毛利率为7.96%，同比下降0.57pct；2025Q2公司销售毛利率为8.22%，同比下降0.49pct，环比提高0.56pct。

7. 2025H1公司旗下冶炼厂金隆铜业、赤峰金通铜业合计实现净利润5.15亿元，同比下降32.61%，环比2024H2增长0.13%。

8. 公司冶炼端运营效率与成本管控能力较强、规模优势突出，在铜精矿冶炼加工费大幅下滑的背景下，公司冶炼端盈利仍然彰显较强的韧性。

9. 米拉多铜矿稳产高产，二期项目主体已全面完工2025年，米拉多铜矿计划生产铜精矿含铜超15万吨；2025年1-7月，米拉多铜矿铜精矿含铜产量完成计划的123.56%，创投产以来同期历史新高。

10. 截至2025年7月末，米拉多铜矿二期项目主体已全面完工，正全力推进设备调试与带料试车工作。

11. 米拉多铜矿一期和二期工程铜矿石处理能力将合计达到4620万吨/年，预计每年产出约20万吨铜金属量对应的铜精矿，公司铜精矿自给率有望进一步提高。

12. 盈利预测与评级公司冶炼端成本优势突出，盈利韧性较强；米拉多铜矿二期建成投产，公司矿产铜产量提升可期，有望进一步增厚公司业绩。

13. 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.01/41.30/47.21亿元，分别同比增长24.64%/17.98%/14.30%；EPS分别为0.27/0.32/0.37元/股，当前股价对应PE分别为15.5/13.2/11.5倍，维持“买入”评级。

14. 风险提示：产品及原材料价格波动风险；汇率波动风险；安全生产风险；环保风险。