招商证券（香港）-海外市场周度更新：美国通胀传导压力存在时滞

“精选摘要：通胀缓和迹象，我们预计9月降息25bps概率较大，难以达到50bps。本周关注JacksonHole央行年会（8月22日鲍威尔致辞）、7月FOMC会议纪要及美俄乌三方会晤。鲍威尔演讲需关注三个信号：1）是否为激进降息预期降温；2）如何权衡就业与通胀的两难抉择；3）明确降息性质是预防性还是应。”

1. ■美国7月通胀数据显示批发与零售价格出现历史性背离■美国7月零售销售稳健增长，但多重因素预示消费前景承压■对美股保持谨慎；认为港股当前震荡市源于短期流动性扰动，有望反弹美股市场：本周美国标普500指数+1.0%（年初至今+10.5%），主要受美联储9月降息预期推动。

2. 成长股跑输价值股，小盘股大幅跑赢大盘股，创下自4月以来最广泛的周度差距。

3. 罗素1000成长指数回报0.7%（年初至今+12.2%），罗素1000价值指数回报+1.4%（年初至今+8.2%），罗素2000指数+3.1%（年初至今+3.4%）。

4. 纳斯达克综合指数上涨0.8%（年初至今+12.4%）。

5. 港股市场：上周（8/11-8/15）港股市场普涨，恒生指数上涨1.65%、恒生科技指数上涨1.52%，主要指数中恒生医药领涨，AH溢价指数收窄至122.59，创2021年以来新低。

6. 分行业看，上周港股大类行业涨多跌少，创新药板块继续领涨市场，原材料、资讯科技涨幅靠前，红利属性较强的公用事业板块领跌。

7. 海外更新：1）美国7月通胀数据显示批发与零售价格出现历史性背离。

8. 7月CPI环比上涨0.2%，低于6月的0.3%，同比上涨2.7%；核心CPI环比上涨0.3%，同比从2.9%升至3.1%。

9. 与之形成鲜明对比的是，7月PPI环比激增0.9%，同比上涨3.3%。

10. PPI中服务成本环比暴涨1.1%，批发商和零售商利润率大涨2.0%，剔除食品和能源的商品价格在PPI中上涨0.4%，而CPI中仅上涨0.2%。

11. 这种0.7个百分点的环比涨幅差异反映出三个结构性因素：一是企业正通过压缩利润率暂时吸收关税等成本冲击，但这种缓冲机制的可持续性存疑；二是能源价格结构性分化，PPI中柴油价格暴涨11.8%，而CPI中汽油价格下跌2.2%；三是批发价格冲击尚未充分传导至零售端。

12. 随着企业利润缓冲空间快速耗尽，预计未来几个月将出现更强劲的成本传导。

13. 2）美国7月零售销售稳健增长，但多重因素预示消费前景承压。

14. 7月零售销售额环比增长0.5%，连续两个月实现稳健增长，同比增长3.9%；核心零售销售环比增长0.5%，经通胀调整后的实际核心零售销售增长0.3%。

15. 汽车销售和电商促销成为增长主要驱动力，汽车及零部件经销商销售额环比增长1.6%，消费者赶在联邦税收抵免到期前抢购电动汽车；在线零售销售环比增长0.8%，受益于亚马逊和沃尔玛的大规模促销活动。

16. 然而，多项指标预示下行风险：密歇根大学调查显示8月消费者信心走弱，消费者12个月通胀预期从4.5%上升至4.9%；餐饮服务业销售环比下降0.4%，为2月以来最大降幅；进口价格指数环比上涨0.4%，表明出口国并未通过降价来吸引美国消费者。

17. 在劳动力市场疲软、价格上涨的背景下，消费需求面临的下行压力预计将加剧。

18. 投资建议：美股：市场延续美联储9月降息的乐观预期。

19. 关税问题未带来额外通胀压力，中美关税延长90天，俄乌局势缓和，推动标普500和纳指创新高。

20. 但美国PPI上行，美联储官员强调等待更多通胀缓和迹象，我们预计9月降息25bps概率较大，难以达到50bps。

21. 本周关注JacksonHole央行年会（8月22日鲍威尔致辞）、7月FOMC会议纪要及美俄乌三方会晤。

22. 鲍威尔演讲需关注三个信号：1）是否为激进降息预期降温；2）如何权衡就业与通胀的两难抉择；3）明确降息性质是预防性还是应对衰退。

23. 当前美股估值高企、基本面动能减弱，风险收益不匹配。

24. 鲍威尔或为确保政策有效性而释放鹰派信号，引发回调风险。

25. 我们对美股保持谨慎。

26. 港股：上周港股明显回调。

27. 7月中国经济数据显示除出口外，基建、制造业投资转负，地产持续恶化，工业增加值和社零增速回落。

28. 但这并非下跌主因，政策已从供给侧转向需求侧，基本面趋势性下滑在预期内。

29. 核心影响因素是流动性：1）联系汇率制度下，因港元贬值压力，金管局为维持汇率单周抽离140亿流动性；2）港股年内涨幅领先，存在获利了结；3）AH溢价率降至122%，估值优势削弱。

30. 但流动性问题仅是短期扰动。

31. 美联储降息概率上升、港美息差收窄、港元升值，资金面紧张已缓解。

32. 南向资金正夺取定价权势必压缩AH溢价。

33. 港股估值尚未高估，核心资产基本面向好。

34. 维持港股震荡市的观点。

35. 经历回调后，短期扰动缓解，有望迎来反弹。

36. 本周关注2025中国算力大会及小米、百度、泡泡玛特等中报。

37. 风险提示：1）美联储利率政策和美国市场回调；2）宏观数据及业绩；3）地缘政治；4）黑天鹅事件。