招商证券-立华股份-300761-生猪业务表现亮眼，黄鸡短暂承压

“精选摘要：成本已降至低位，上半年鸡价低迷致板块短暂承压，看好旺季释放盈利弹性。生猪业务表现亮眼，禽板块短暂承压。公司2025年上半年营收83.5亿元，同比+7%，归属净利润1.5亿元，同比-74%，EPS0.18元；其中25Q2实现营收42.7亿元，同比+3%，归属净利润亏损0.57亿元，同比-11。”

1. 生猪出栏量高增、头均盈利居于行业第一梯队，整体表现亮眼；公司黄羽鸡成本已降至低位，上半年鸡价低迷致板块短暂承压，看好旺季释放盈利弹性。

2. 生猪业务表现亮眼，禽板块短暂承压。

3. 公司2025年上半年营收83.5亿元，同比+7%，归属净利润1.5亿元，同比-74%，EPS0.18元；其中25Q2实现营收42.7亿元，同比+3%，归属净利润亏损0.57亿元，同比-112%，EPS-0.07元。

4. 拟每10股派现1元（含税）。

5. 总的说，生猪业务表现亮眼，禽业务短暂承压。

6. 分业务来看：1）黄羽鸡：公司2025H1出栏量约2.6亿羽，同比+10.4%，销售均价约10.73元/千克，其中25Q2出栏黄鸡1.4亿羽，测算Q2黄鸡销售均价约10.5元/千克，羽均亏损约0.6~1元左右；禽板块预计亏损0.8~1.4亿元左右。

7. 2）生猪：公司2025H1销售肉猪94.96万头（全年完成度47.5%），同比+118%，销售均价15.07元/千克；其中25Q2出栏量约46.6万头，测算Q4猪价约14.83元/千克，生猪头均盈利预计在290元左右，考虑仔猪盈利，猪板块合计盈利估算约1.6亿元左右。

8. 另外屠宰及鹅养殖板块或有亏损。

9. 整体看，盈利表现符合预期。

10. 生猪头均盈利或持续领先，看好鸡价回暖后禽板块释放盈利弹性。

11. 1）禽：当前父母代种鸡存栏已降至历史低位，再加之行业亏损持续了一段时间，供给或收缩，或为后续鸡价上涨奠定基础。

12. 当前黄鸡养殖成本回落至低位，预计旺季鸡价回暖后禽板块有望大幅释放盈利弹性。

13. 2）猪：随着产能利用率提升及养殖水平持续优化，公司生猪养殖成本已跻身于行业第一梯队，预计后期公司成本仍有下降空间；公司养猪产能布局靠近传统生猪高价位消费市场，售价有一定优势；成本领先叠加售价优势，预计公司头均盈利有望长期领先。

14. 维持“强烈推荐”投资评级。

15. 公司未来将重点拓展华东以外的区域市场，黄羽鸡出栏或将保持8~10%左右的年均增长速度；生猪产能利用率水平亦将稳步提升，预计2025年生猪出栏量将达到200万头。

16. 随着养殖效率优化及产能利用率提升，公司畜禽养殖成本或有望进一步优化，盈利表现或有望长期领先。

17. 结合国家对于生猪产能调控政策变化以及我们对猪鸡价格的判断，预计公司2025~2027年归属净利润分别为8.97/15.4/19.6亿元，对应EPS分别为1.07/1.84/2.34元。

18. 维持“强烈推荐”投资评级。

19. 风险提示：畜禽价格上涨不达预期；自然灾害风险；饲料原料价格上涨风险；疫病风险；食品安全风险。