财通证券-特朗普经济学系列之二十：关税成本，到底谁在承担？

“精选摘要：，如承诺在美投资，对美开放市场等。“转口”漏洞也补全了，但实际效果有待确认。中美本轮谈判推动关税豁免延期三个月，此前针对部分品类的豁免也仍在持续，展望未来，中美对等关税或仅征收10%的基础性关税。对我国和各行业有何影响？对我国而言，对等关税加征落地，美国总进口减少，对应我国下半年出口中枢回。”

1. 8月以来，特朗普政府先后宣布与主要经济体达成关税协定，同时预备对特定行业征收行业关税。

2. 那么，对等关税2.0如何征收？对我国和各行业有何影响？关税成本由谁承担？会阻碍美联储降息吗？对等关税2.0如何征收？我们将特朗普的关税政策归纳为：三种关税，四类国家。

3. 三种即针对不同经济体，特定的行业以及转口贸易加征关税。

4. 国别上，针对不同情形对四类经济体加征10%-50%的关税，且本轮更重视附加条件，如承诺在美投资，对美开放市场等。

5. “转口”漏洞也补全了，但实际效果有待确认。

6. 中美本轮谈判推动关税豁免延期三个月，此前针对部分品类的豁免也仍在持续，展望未来，中美对等关税或仅征收10%的基础性关税。

7. 对我国和各行业有何影响？对我国而言，对等关税加征落地，美国总进口减少，对应我国下半年出口中枢回落；若我国能争取最终仅加征10%的累计关税，则实际进口份额或反而回升；因转口关税和小额包裹征税，我国产能出海代替转口贸易的现象会更加普遍。

8. 从行业上来看，本次关税落地边际利好家用电器、轻工制造和电力设备。

9. 而关于全球行业关税，铜关税最终加征范围小于预期，对我国影响程度大大减弱；黄金宣布不加征关税；药品若加征关税，影响我国医药行业近五分之一的出口；半导体方面，若不对包含芯片的终端产品加税，则中国受影响较小。

10. 关税成本究竟被谁承担？美国进口关税达到1934年以来的新高，但进口价格指数并无明显下降，指向出口商承担成本较少，或主要转嫁到美国的进口商和消费者，但若考虑关税影响滞后作用，则出口商承担比重还会上行，当前全球出口商承担了约13%的关税成本，我国服装和电子行业持续降价明显。

11. 从消费者角度来看，全球商品消费者平均承担54%，中韩产品消费者承担较少，或受到进口商提前备货程度以及产品定价权等因素影响。

12. 其中，中国关税多由美国进口商承担。

13. 整体来看，本轮关税加征，主要成本由美国承担，随着关税传导进一步释放，消费者承担比重或逐渐升高至三分之二。

14. 美联储降息会受通胀阻拦吗？受间接投入和竞争效应影响，美国国内商品也在涨价，高度依赖进口的品类最为显著，如家居类商品。

15. 但通胀整体并未显著上行。

16. 综合来看，关税对消费者价格影响不大，至年底或累计上升0.4-0.8个百分点。

17. 与其担心通胀，更应担心就业。

18. 通胀不是阻碍降息的理由，随着劳动力市场恶化逐步显现，降息超预期的可能性也会继续加大。

19. 风险提示：关税政策超预期；劳动力市场超预期；模型测算误差风险。