东方证券-基于风险因子择时的动态全天候思路

“精选摘要：能多元配置，但触发宏观信号则将相应资产予以剔除，从而给剩余因子以更高的权重，同时降低所投资产的不确定性。动态全天候策略可显著提升组合业绩。全天候策略需要的是风险择时而非收益择时。不同于常规意义上所说的收益择时，风险择时也即判断风险因子的重要性。事实上，当我们以增长和通胀划分全天候的宏观周期。”

1. 研究结论经典全天候策略本土化存在几个难点。

2. 一方面，宏观周期与资产之间的映射关系与海外存在差异，如高通胀风险在境内以黄金对冲的效果相对有限。

3. 一方面，增长与通胀平权有待商榷，我国在新旧动能转换的背景下增长全球瞩目，而高通胀在2011年后鲜有发生，且温和通胀和高通胀的影响不尽相同。

4. 另一方面，四象限的框架缺乏一定的延展性，基于国内宏观周期构建的框架难以纳入美股等海外资产。

5. 全天候策略的核心在于风险因子对冲。

6. 无论是基于资产的风险平价还是基于宏观周期的全天候策略，其本质都在于风险因子对冲。

7. 需要对冲的因子包括两类。

8. 一方面，基于历史复盘可发现导致股债双杀的风险因子包括高通胀、流动性收紧和汇率贬值。

9. 另一方面，股债正常可对冲增长风险，但特殊情况下债券上涨不足以对冲权益的下跌，此时通常伴随全球风险偏好下行的风险。

10. 对冲以上风险因子，则理论上可实现“全天候”。

11. 构建基于风险因子的动态全天候策略。

12. 构建动态全天候策略的思路有二。

13. 一方面，如果有主观观点，则可通过风险预算叠加风险预算的方式，将重要的风险因子逐个对冲。

14. 另一方面，如果没有主观观点，则可构建动态全天候策略，正常情况下资产尽可能多元配置，但触发宏观信号则将相应资产予以剔除，从而给剩余因子以更高的权重，同时降低所投资产的不确定性。

15. 动态全天候策略可显著提升组合业绩。

16. 全天候策略需要的是风险择时而非收益择时。

17. 不同于常规意义上所说的收益择时，风险择时也即判断风险因子的重要性。

18. 事实上，当我们以增长和通胀划分全天候的宏观周期，其实已经对宏观风险因子进行了风险择时。

19. 本文所述动态全天候策略之所以取得业绩提升，本质上也体现了风险因子择时的重要性。

20. 风险提示1、极端风险事件出现可能影响结果；2、择时始终以风险均衡为前提，不破坏分散化效果，否则可能放大风险。