华西证券-从隐含波动率，看股市涨跌

“精选摘要：下跌行情，但需要注意超预期利好可能推动行情继续上涨。从波动率视角，看“慢牛”的前因后果2025年6月底至8月初，市场开启了一段“慢牛”行情。原因来看，低波预期下，反内卷、基建、科技等利好纷至沓来，同时短线投机热情并未快速升温。值得关注的是，若行情上涨加速，同时隐含波动率迅速上升，则需预防调。”

1. 市场隐含波动率指标在美股市场早已广泛使用（即VIX指数），但其在A股市场的研究中出镜率相对较低。

2. 在本篇报告中，我们将探讨A股市场隐含波动率与行情走势之间的关系，探索A股大势研判的新维度。

3. 隐含波动率：市场对未来波动的“估值”期权市场存在两种配置需求，一是买方主导的投机需求，二是卖方主导的对冲需求。

4. 本文的研判框架主要聚焦于前者。

5. 例如在大级别行情中，短线资金“追涨杀跌”的行为通常愈演愈烈，推动隐含波动率迅速上升。

6. 而当投机资金相对谨慎时，隐含波动率往往徘徊于低位。

7. 从这一角度看，隐含波动率类似于短线资金对未来股指波动率的“估值”。

8. 隐含波动率的大势研判方法：判断高估或低估从历史经验来看，短线资金时常错估未来的波动率。

9. 与个股估值判断类似，市场对波动率的“估值”也存经常存在偏差。

10. 具体而言，在大涨或大跌推升波动预期后，短线资金时常会过度估计潜在波动，为行情的回落或修复埋下伏笔；而在低波预期下，如果利好或利空事件发生，将很容易超出市场预期，并对行情造成影响。

11. 一个判断市场拐点的实用工具在理论基础支撑下，我们可以构建一个简单的择时策略。

12. 两类买点：1）隐含波动率快速上升&行情下跌后，博弈隐含波动率回落时的修复行情；2）隐含波动率&行情均处于低位，博弈超预期反弹，但需要注意超预期下跌导致的亏损。

13. 两类卖点：1）隐含波动率迅速上升&市场极强时，规避隐含波动率回落时的下跌行情；2）隐含波动率处于低位&行情处于阶段性高位时，规避超预期利空导致的下跌行情，但需要注意超预期利好可能推动行情继续上涨。

14. 从波动率视角，看“慢牛”的前因后果2025年6月底至8月初，市场开启了一段“慢牛”行情。

15. 原因来看，低波预期下，反内卷、基建、科技等利好纷至沓来，同时短线投机热情并未快速升温。

16. 值得关注的是，若行情上涨加速，同时隐含波动率迅速上升，则需预防调整风险（事实上，这一趋势在8月中旬已有所显现）。

17. 不过，市场在稳市预期&科技、美联储降息预期等利好的支撑下，仍处于向上有空间，向下有支撑的非对称优势之中。

18. 即使行情受到扰动，也有望在稳市预期或稳市资金的推动下企稳。

19. 风险提示沪300ETFIV指数反映的波动预期存在偏差。