光大证券-科达利-002850-2025年半年报点评：主业盈利稳健，人形机器人平台化布局

“精选摘要：45亿元，同比增长22.01%，归母净利润7.69亿元，同比增长18.72%。其中，二季度实现营业收入36.23亿元，同比增长23.34%，环比增长19.90%，归母净利润3.82亿元，同比增长12.54%，环比下降1.36%。点评：还原减值扰动后盈利能力稳健。公司25Q2毛利率为23.4。”

1. 事件：科达利发布2025年半年报，上半年公司实现营业收入66.45亿元，同比增长22.01%，归母净利润7.69亿元，同比增长18.72%。

2. 其中，二季度实现营业收入36.23亿元，同比增长23.34%，环比增长19.90%，归母净利润3.82亿元，同比增长12.54%，环比下降1.36%。

3. 点评：还原减值扰动后盈利能力稳健。

4. 公司25Q2毛利率为23.43%，同比下滑0.39pcts，环比增长1.23pcts；净利率为10.47%，同比下滑1.04pcts，环比下滑2.3pcts，主因会计审慎原则计提信用减值准备，25Q2信用和资产减值影响0.49、0.15亿元，若还原后公司调整扣非归母净利润4.31亿元，调整后扣非归母净利率11.90%，盈利能力维持稳健。

5. 机器人平台型产品储备，加速客户拓展。

6. 公司在其精密加工、规模制造能力的加持下，有望成为机器人零部件的平台型公司，其人形机器人子公司科盟（持股40%）核心业务聚焦减速器（谐波、摆线）、关节模组：1）核心产品减速机，已进入多家国内外优质客户合作测试阶段。

7. 公司自主研发的摆线减速机已完成相应测试并送样，目前正配合客户进行方案优化和深度开发。

8. 基于前期在减速机材料领域的积累，公司创新性地开发出兼顾轻量化与扭力的铝钢轻量化新产品。

9. 2）关节总成有望提升ASP。

10. 关节总成处于技术研发阶段，部分样品已送样并针对性能指标与客户持续对接优化。

11. 合资成立依智灵巧，推动灵巧手产业化。

12. 公司与伟创电气、银轮股份、上海开普勒机器人以及深圳伟立合资投资设立依智灵巧，推动灵巧手规模化多元化应用场景的开发验证。

13. 盈利预测、估值与评级：锂电结构件主业增长稳健，机器人业务开拓第二曲线，维持25-27年归母净利润预测至18.02/21.78/24.99亿元，当前股价对应PE为19/16/14倍。

14. 锂电结构件主业格局好，盈利增长稳健，机器人业务具备估值提升空间，维持“买入”评级。

15. 风险提示：新产品开拓不及预期；锂电需求不及预期；竞争加剧盈利下滑。