国泰海通证券-百亚股份-003006-2025年半年报点评：线下外围市场潜力释放，短期费用增多

“精选摘要：维持“增持”评级。公司发布2025年半年报，线下外围市场保持高速增长。2025年上半年公司营收17.64亿元，同比+15.12%；归母净利润1.88亿元，同比+4.64%；扣非后归母净利润1.82亿元，同比+6.06%。2025Q2公司实现营收7.68亿元，同比+0.18%；归母净利润0.。”

1. 投资要点：调整盈利预期，维持“增持”评级。

2. 短期舆情导致公司电商渠道收入短期受到影响，以及相关费用投放增多，但随着相关业务的修复&外围省份扩张潜力的释放，我们调整2025-2027年盈利预期，预计公司2025-2027年EPS为0.86/1.15/1.47元（原为0.89/1.14/1.44元），参考行业估值，考虑公司业务全国化进程突出，产品结构改善，后续利润弹性相对突出，给予2025年40xPE，目标价34.43元，维持“增持”评级。

3. 公司发布2025年半年报，线下外围市场保持高速增长。

4. 2025年上半年公司营收17.64亿元，同比+15.12%；归母净利润1.88亿元，同比+4.64%；扣非后归母净利润1.82亿元，同比+6.06%。

5. 2025Q2公司实现营收7.68亿元，同比+0.18%；归母净利润0.57亿，同比25.50%；扣非后归母净利润0.53亿元，同比-28.42%。

6. 25H1核心市场表现相对稳定，川渝/云贵陕收入4.26/2.78亿元，分别同比+13.07%/+14.65%；线下外围市场表现亮眼，实现收入4.30亿元，同比+124.15%。

7. 电商渠道受舆情影响相对突出，25H2收入5.92亿元，同比-9.44%，25Q2收入2.70亿元，同比-24%，公司积极应对市场变化&聚焦投入重点资源，当前业务已逐步恢复常态。

8. 产品结构升级进程不改。

9. 25H1自由点品牌营收16.87亿元，同比+20.5%，其中大健康系列增速更快；同时裤型卫生巾收入增长迅速。

10. 销售费用投放增加影响短期利润。

11. 25Q2公司净利率7.47%，同比2.58pct，主要系销售费用率达到39.52%，同比+3.38pct。

12. 25H1营销类推广费同比+26.1%，相关营销推广利于长期品牌力的构建，后续随着相关短期影响因素的淡化费用率有望恢复。

13. 风险提示。

14. 电商渠道修复不及预期，线下渠道开拓进程不及预期，销售费用投放超预期，产品改善及推新不及预期。