国贸期货-美国通胀温和上涨，国内经济增长动能转弱

“精选摘要：条件的8类消费领域服务业经营主体贷款给予财政贴息。有助于其扩大经营规模、增加服务供给。大宗商品观点多空因素交织，商品或继续震荡。海外方面，一是美国对等关税正式生效，后续需要关注“232”特定行业关税的变化；二是，美俄首脑会谈，虽然没有达成协议，但缓和了地缘局势；三是，除恶化的就业数据和温和。”

1. 回顾本周国内大宗商品冲高回落，震荡走升，其中，工业品、农产品双双冲高回落。

2. 主要原因多重利多因素影响下，风险偏好回升，一是美国通胀温和，降息预期继续升温；二是，中美暂缓加征关税顺利延期；三是，美俄首脑将举行会谈，缓和地缘局势担忧。

3. 不过，周四国内股市突然大跌拖累商品市场的情绪。

4. 海外1）美国7月CPI同比增长2.7%，略低于预期的2.8%；剔除食品和能源的核心CPI同比增长3.1%，略高于预期的增长3%。

5. 住房成本是推动CPI上涨的主要因素之一，食品价格相对稳定，而能源价格的大幅降低，对抑制整体通胀起到重要缓冲作用，核心CPI的上涨则主要来自服务业驱动。

6. CPI数据公布后，市场对美联储在9月会议上降息的预期迅速升温，交易数据显示预计降息概率达95%。

7. 不过，稍晚公布的美国7月PPI增速同比超市场预期，使得降息预期出现反复。

8. 综合来看7月CPI数据为美联储降息提供了空间，但PPI数据又给降息增添了变数，仍需关注8月下旬鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的表态。

9. 2）美国财长贝森特在接受彭博社采访时表示，当前利率水平“限制性过强”，认为基准利率应下调150-175个基点，预测美联储可能在未来数月启动一系列降息，其中9月或将率先实施50个基点的“补偿性”降息。

10. 除恶化的就业数据和温和的通胀数据外，在美国白宫频繁施压、美联储主席更换等预期下，市场对美联储降息的预期持续升温。

11. 国内1）7月经济增长动能有所转弱，供需两端均有不同程度的下行。

12. 一是，受极端天气、外部环境变化等因素的影响，国内固定资产投资继续下行；二是，国补资金拨付节奏（前期资金用完而新资金尚未拨付）导致消费进一步下滑至3.7%；三是，受国内总需求转弱的影响，工业生产继续放缓至5.7%。

13. 展望未来，8月国补资金到位后，社零增速估计会有所反弹；极端天气影响消退后，基建投资增速及整体投资增速都将低位回升；但出口动能减弱、反内卷推进，8月工业生产增速可能还会小幅下行。

14. 此外，房地产的拖累仍然较大，8月的经济增长动能有可能延续偏弱状态。

15. 总而言之，当前中国经济在外部冲击下展现韧性的同时，有效需求不足依然是下半年经济运行的风险与挑战。

16. 我们预计三季度末或四季度初，宏观政策有可能推出新的增量政策，包括财政加力、货币宽松，以及更大力度推动房地产市场止跌回稳等。

17. 2）8月12日，中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明公布，宣布自即日起再次暂停实施针对彼此商品的24%关税，为期90天。

18. 3）三部门印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，该方案主要针对真正用于消费的贷款进行补贴，避免补贴浪费在非消费用途上，精准针对性强，有助于降低居民借款成本，提高消费意愿。

19. 4）九部门印发《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，明确对符合条件的8类消费领域服务业经营主体贷款给予财政贴息。

20. 有助于其扩大经营规模、增加服务供给。

21. 大宗商品观点多空因素交织，商品或继续震荡。

22. 海外方面，一是美国对等关税正式生效，后续需要关注“232”特定行业关税的变化；二是，美俄首脑会谈，虽然没有达成协议，但缓和了地缘局势；三是，除恶化的就业数据和温和的通胀数据外，在美国白宫频繁施压、美联储主席更换等预期下，市场对美联储降息的预期持续升温。

23. 国内方面，一是，7月经济数据表现偏弱，投资、消费等多项指标均出现回落，表明经济增长动能有所转弱，后续需关注新的增量政策出台节奏；二是，反内卷行动将继续推进，但实际效果有待验证，预期或仍有反复。