光大证券-钢铁/有色行业金属周期品高频数据周报：7月M1和M2增速差收窄至负3.2个百分点，创近49个月新高

“精选摘要：、平板玻璃毛利润处于低位水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.00%，玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉利润为-1344元/吨，平板玻璃本周开工率75.34%。工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期高位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+1.24%、+0.。”

1. 流动性：7月M1和M2增速差收窄至-3.2个百分点，创近49个月新高。

2. （1）BCI中小企业融资环境指数2025年7月值为46.09，环比上月-6.16%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2025年7月为-3.2个百分点，环比+0.5个百分点；（3）本周伦敦金现价格环比上周-1.86%。

3. 基建和地产链条：7月下旬重点企业粗钢旬度日均产量创年内新低水平。

4. （1）本周价格变动：螺纹-0.90%、水泥价格指数-0.37%、橡胶+2.78%、焦炭+3.65%、焦煤-0.08%、铁矿+0.00%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.13pct、+2.00pct、+1.3pct、+2.09pct；（3）7月下旬重点企业粗钢旬度日均产量创年内新低水平。

5. 地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。

6. 本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.00%，玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉利润为-1344元/吨，平板玻璃本周开工率75.34%。

7. 工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期高位。

8. （1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+1.24%、+0.69%、+0.24%，对应的毛利环比变化+7.72%、亏损环比-3.41%、+2.03%；（2）本周全国半钢胎开工率为72.07%，环比-2.28个百分点。

9. 细分品种：钨精矿价格续创2011年以来新高水平。

10. （1）石墨电极：超高功率18000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1357.4元/吨，环比-10.61%；（2）电解铝价格为20680元/吨，环比+0.24%，测算利润为3112元/吨（不含税），环比+2.03%；（3）预焙阳极本周价格为5230元/吨，环比+0.00%；（4）本周电解铜价格为79240元/吨，环比+0.69%。

11. 比价关系：中厚板与螺纹价差处于同期中高位水平。

12. （1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.20；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为160元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达440元/吨，环比+60元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达130元/吨，环比上周-7.14%；（6）中厚板和螺纹钢的价差本周五为220元/吨。

13. 出口链条：2025年7月中国PMI新出口订单为47.10%，环比-0.6pct。

14. （1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1193.34点，环比-0.62%；（2）本周美国粗钢产能利用率为79.50%，环比+0.80个百分点；（3）2025年7月，中国PMI新出口订单为47.10%，环比-0.6pct。

15. 估值分位：本周沪深300指数+2.37%，周期板块表现最佳的是工业金属（+5.31%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是40.69%、73.46%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.54，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。

16. 投资建议：2025年2月8日，工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》，且7月18日再次提及“推动落后产能有序退出”，我们认为钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复。

17. 但7月25日交易所宣布非期货公司会员或者客户在焦煤期货JM2509合约上单日开仓量不得超过500手，在焦煤期货其他合约上单日开仓量不得超过2000手，建议防范期货价格大幅波动风险。

18. 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。