北京大学国民经济研究中心-政策调整，经济阶段性回调

“精选摘要：持续大幅上涨。7月全国各地对第二批国补启动时间不一致，汽车、办公用品、家具、家电等消费增速小幅回调，抑制本月社零增速上行。投资方面：2025年1-7月，全国固定资产投资同比增长1.6%，较1-6月下降1.2个百分点，政策调整，投资增速阶段性回调。7月高层多次在重要会议上强调“治理企业无序竞。”

1. 工业产出小幅回落，政策支撑与季节因素并存政策调整，消费额增速阶段性回调政策调整，投资增速阶段性调整“一带一路”效应显现，支撑外贸走势稳中有进基数效应叠加“反内卷”，通胀率继续低位前行新增社融仍有支撑，政府债券是主力展望未来：政策调整，下半年经济下行压力不减在7月的中央政治局会议、中央财经会议上均强调了“依法依规治理企业无序竞争”“推进重点行业产能治理”，政策调整信号释放明显，“反内卷”或成为影响下半年经济走势的主要因素，短期内经济下行压力存在，但长期利好高质量发展。

2. 7月，无论是供给端还是需求端均有不同程度的回调，新增信贷负增长，工业品价格增速存在触底反弹空间。

3. 供给端工业增加值：2025年7月，中国规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，较6月放缓1.1个百分点，累计增长6.3%，较6月放缓0.1个百分点。

4. 这一增速主要受制造业进入传统生产淡季以及高温、暴雨洪涝灾害等不利影响，但宏观政策发力显效以及高技术制造业的强劲表现支撑整体稳健。

5. 制造业和股份制企业表现相对突出，凸显中国工业向高质量转型的韧性。

6. 然而，外部环境复杂严峻以及极端天气事件对持续增长构成潜在制约。

7. 需求端消费方面：2025年7月，社会消费品零售总额同比增长3.7%，较前月下降1.1个百分点，政策调整，消费额增速阶段性回调。

8. 居民收入增速依然相对不高，消费额增速难以长期可持续大幅上涨。

9. 7月全国各地对第二批国补启动时间不一致，汽车、办公用品、家具、家电等消费增速小幅回调，抑制本月社零增速上行。

10. 投资方面：2025年1-7月，全国固定资产投资同比增长1.6%，较1-6月下降1.2个百分点，政策调整，投资增速阶段性回调。

11. 7月高层多次在重要会议上强调“治理企业无序竞争”，释放“反内卷”信号明显，政策初期企业多惜金观望情绪，抑制企业扩大产能投资的积极性。

12. 出口方面：2025年7月，出口总额3217.8亿美元，同比增长7.2%，较前月上涨1.4个百分点，本月出口结构变化继续，全部出口额增速小幅上涨。

13. 国别方面，中国对共建“一带一路”国家、东盟、欧盟出口额增速继续上涨，对美国出口继续负增长；具体出口商品方面，老三样继续下降，新三样继续增长，尤其是对集成电路、汽车出口继续高速增长。

14. 进口方面：2025年7月，进口总额2235.4亿美元，同比增长4.1%，外贸国别结构变化，“一带一路”效应释放，贸易往来密集，带动7月进口额增速进一步上行。

15. 叠加本月中国自非洲、拉美进口额增速上涨明显，进一步带动进口额增速上行。

16. 中国国内经济结构调整依旧，对传统大宗商品的需求减少，叠加外部环境愈发复杂，使得进口额整体依然相对低速增长。

17. 价格CPI：2025年7月，CPI同比增长0.0%，较前月下降0.1个百分点；环比增长0.4%，较前月上涨0.5个百分点，高基数效应使得本月CPI增速小幅下降。

18. 受供给充足影响，CPI增速继续低位前行，但本月存在一定的基数效应。

19. “反内卷”效应逐渐显现，居民部分消费工业品供给过剩问题或有缓解，工业消费品价格增速小幅上行，叠加食品价格的高基数效应的对冲，本月CPI同比增长0.0%。

20. PPI：2025年7月，PPI同比下跌3.6%，降幅与前月持平；环比下降-0.2%，降幅较前月收窄0.2个百分点。

21. 外部环境的不确定性、“反内卷”优化国内市场竞争秩序叠加极端降水的季节因素，PPI增速持续底部徘徊。

22. 货币金融社会融资：2025年7月中国新增社会融资规模为11600亿元，较2024年7月的32985亿元同比减少21385亿元，降幅64.8%。

23. 这一变化反映出信贷透支效应和季节性因素影响，融资需求季节性减弱。

24. 尽管政府债券发行提速提供支撑，但实体经济融资偏弱，外部不确定性加剧。

25. 人民币贷款：2025年7月中国金融机构新增人民币贷款为-500亿元，较2024年7月同比下降3100亿元，降幅119%。

26. 这一变化主要受季节性淡季和经济需求低迷影响，企业与居民融资需求收缩明显。

27. 房地产市场持续疲软进一步拖累信贷增长。

28. M2：2025年7月末，狭义货币（M1）同比增长5.6%，较6月上升1.0个百分点，反映企业活期存款增长加速，经济活跃度有所提升；广义货币（M2）同比增长8.8%，较上月上升0.5个百分点，显示货币供应保持稳健扩张。

29. M2与M1同比增速差收窄至3.2%，较6月下降0.5个百分点，表明企业资金流动性改善，但投资意愿仍需进一步激活。

30. 社会融资规模存量同比增速为9.0%，较M2增速高0.2个百分点，反映社融对实体经济的支持力度持续增强，但经济内生动能恢复的结构性挑战依然存在。