瑞银证券-长亮科技-300348-H125业绩不及预期，下半年重点项目有望释放收入

“精选摘要：s，主要是由于集成业务毛利率下降13ppts至76%且收入占比下降6ppts至2%；3）H125计提信用减值损失1684万元；我们对该股的评级为中性。我们认为未来催化剂包括金融行业信创的加速、生成式AI在金融行业的逐步落地以及海外市场的拓展。问：业绩中最值得关注的是什么？1）公司H1实现营。”

1. 问：相对于预期，业绩表现如何？公司发布了25年半年报，公司整体营业收入6.6亿元，同比-6%；净亏损1911万元（24H1净利润180万元），低于市场预期，主要是由于：1）部分项目实施周期超过12个月，暂未验收确认收入，但公司上半年末存货（未验收项目成本）较年初增长40%；2）公司H125毛利率为32%，同比下降4.4ppts，主要是由于集成业务毛利率下降13ppts至76%且收入占比下降6ppts至2%；3）H125计提信用减值损失1684万元；我们对该股的评级为中性。

2. 我们认为未来催化剂包括金融行业信创的加速、生成式AI在金融行业的逐步落地以及海外市场的拓展。

3. 问：业绩中最值得关注的是什么？1）公司H1实现营业收入6.6亿元，同比-6%，其中系统集成业务收入同比-77%。

4. 这主要是由于部分项目实施周期超过12个月，暂未验收确认收入。

5. 下半年公司计划有多个重要项目上线运营，此外24年公司与泰国汇商银行签署历史上单一金额最大的（4,960万美金）新核心银行系统项目合同，下半年也将迎来重要交付节点；2）25H1末存货（主要是未验收的项目成本）9.8亿元，较24年末增长2.8亿元（+40%），是由于项目验收周期拉长，未来应会逐步释放收入；3）25H1毛利率32%，同比下降4.4ppts，主要是由于系统集成业务收入占比自8%下降至2%，且毛利率下降13ppts至76%；3）25H1公司计提信用减值损失1684万元，较去年同期增加822万元。

6. 4）25H1公司股权激励摊销费用较去年同期增长525万元。

7. 问：我们对公司的展望/预测是否发生变化？我们对公司的预期没有发生变化。

8. 估值:目标价14.55元我们对该股评级为中性。