建信期货-宏观贵金属周报：中国7月份经济边际走弱

“精选摘要：面，2025年7月份中国房地产景气指数环比回落0.25个点至93.34，为年内最低值但高于2024年4月份的阶段性低值91.8。1-7月份房地产销售面积同比萎缩4%，萎缩程度较1-6月份扩大0.5个百分点但小于2024年全年的12.9%；新开工面积同比萎缩19.4%，萎缩程度较1-6月份收。”

1. 经济：中国7月经济边际走弱由于国内财政货币刺激效用减退以及国际经贸斗争对投资消费意愿的抑制，7月份中国实体经济边际走弱。

2. 投资方面，2025年7月份中国城镇固定资产投资累计同比增长1.6%，增速较1-6月份回落1.2个百分点且低于2024年全年的3.2%。

3. 分行业看，1-7月份制造业投资累积同比增长6.2%，增速较1-6月份回落1.3个百分点且低于2024年全年的9.2%；基建投资累积同比增长7.29%，增速较1-6月份回落1.61个百分点且低于2024年全年的9.19%；房地产投资累积同比萎缩12%，萎缩程度较1-6月份扩大0.8个百分点且大于2024年全年的10.6%。

4. 另外，1-7月份外商投资累积同比萎缩15.7%，萎缩程度较1-6月份扩大2.1个百分点且大于2024年全年的10%。

5. 消费方面，7月中国社会零售消费同比增长3.7%，增速较6月份回落1.1个百分点，也是年内最低增速。

6. 其中餐饮消费同比增长1.1%，虽然增速较6月份小幅回升0.2个百分点，但也处于2023年以来的低水平区间，显示违规吃喝专项整治活动的影响尚未消除；通讯器材和家电消费增速边际走弱但仍处较高水平，与消费品以旧换新政策变化相适应；汽车消费同比萎缩1.5%，继年初之后再次出现负增长，与6月份促销活动释放潜在购买力有一定关系；建筑装潢消费同比萎缩0.5%，增速自5月份以来持续走低，与房地产销售走势相一致。

7. 1-7月份中国社零累积同比增长4.8%，增速较1-6月份回落0.2个百分点，但仍高于2024年全年的3.5%。

8. 工业产出方面，7月份中国实际工业产出同比增长5.7%，增速较6月份回落1.1个百分点；分行业看，采矿业、制造业和水电燃气产出分别同比增长5%、6.2%和3.3%。

9. 以2012年至2019年线性拟合值为基准，7月份中国投资相对萎缩34.3个百分点，相对萎缩程度较6月份扩大0.7个百分点；消费相对萎缩9.1个百分点，萎缩程度较6月份扩大0.5个百分点；产出相对出超程度维持在6月份的14.5个百分点，实体经济失衡指数录得36.3，较6月份进一步扩大0.7，这意味着中国实体经济供需失衡状况进一步恶化。

10. 房地产方面，2025年7月份中国房地产景气指数环比回落0.25个点至93.34，为年内最低值但高于2024年4月份的阶段性低值91.8。

11. 1-7月份房地产销售面积同比萎缩4%，萎缩程度较1-6月份扩大0.5个百分点但小于2024年全年的12.9%；新开工面积同比萎缩19.4%，萎缩程度较1-6月份收窄0.6个百分点且小于2024年全年的23%。

12. 7月底商品房待售面积76486万平方米，环比减少462万平方米；以近12个月平均销售面积计算的去化月数为8.88，持平于6月份但略低于2月份的阶段性峰值9.08个月，数据显示中国房地产销售边际走弱，房地产建造继续萎缩，房地产库存压力略有缓解但仍处历史高水平区间，高库存压力使得2024年四季度至2025年上半年的销售回暖难以传递到上游供给端。

13. 7月份中国七十城新房价格环比萎缩0.3%，萎缩程度持平于6月份；新房价格环比下跌城市数为60个，较6月份增加4个且为2024年11月份以来最高至。

14. 七十城二手房价格环比萎缩0.5%，萎缩程度较6月份收窄0.1个百分点；二手房价格环比下跌城市数为68个，较6月份减少1个但仍处于2022年以来的高水平区间。

15. 总体看7月份中国房价在2024年10月份至2025年4月份阶段性企稳，但2025年5月份开始重新开始走弱。

16. 7月份中国新增社会融资11320亿元，同比多增3613亿元。

17. 其中银行贷款减少4383亿元，同比少增2685亿元；非标融资减少1666亿元，同比少增910亿元；股权债权融资3253亿元，同比多增986亿元；财政融资14116亿元，同比多增6222亿元。

18. 7月份社会融资存量同比增长9%，增速较6月份加快0.1个百分点且为2024年2月份以来最高值；广义货币供应M2同比增长8.8%，增速较6月份加快0.5个百分点且为2024年1月份以来最高值；狭义货币供应M1同比增长5.6%，增速较6月份加快1个百分点且为2023年3月份以来最高值。

19. 总体上看，由于国家财政货币政策的强力支持，虽然私营部门融资亿元继续偏弱，但社会货币流动性环境以及企业流动性状况继续改善。

20. 由于原油等能源价格拖累，7月份美国整体CPI同比增速维持在6月份的2.7%低于市场预期，但核心CPI上升到3%，延续了6月份以来的回升态势。

21. 不包含住房的服务业通胀，即超级核心CPI环比增长0.55%，为1月份以来的最高水平；交通运输成本和医疗服务成本的显著上涨是超级核心CPI走高的主要原因，而这些领域并未受到关税政策的直接影响，可能反映了服务业价格集中调整的短期因素。

22. 相比之下，剔除食品和能源的核心商品价格涨幅温和，显示商品通胀压力有所缓解，这意味着关税政策对通胀的直接影响仍相对有限。

23. 7月份美国PPI环比增长0.9%，为2022年6月份以来最高水平，且远超市场预期的0.2%，其中服务PPI环比增长1.1%而商品PPI环比增长0.4%。

24. 报告显示企业正调整商品和服务定价，以抵消更高关税带来的成本。

25. 7月份美国非农数据和CPI数据公布后，由于特朗普政府借机施压美联储，而且财政部长称美联储应该9月份降息50BP/本轮累积降息150BP，市场对美联储年内降息75BP概率一度上升到51.4%。

26. 但PPI数据公布后，市场对美联储年内降息75BP概率又回落到39%，主流预期是9月份降25BP然后10月份或12月份再降一次。

27. 一方面特朗普国内外重磅改革的确需要美联储宽松货币政策来对冲，另一方面库存逐步消耗后关税武器化对通胀的推升作用将更加明显，这意味着美联储第二阶段降息将比第一阶段更加缓慢。