招银国际-中国医药行业海外CXO/生命科学上游1H25业绩剖析：关税影响小于预期，临床CRO订单意外增长，普遍上调业绩指引

“精选摘要：显著的恶化。我们认为2025年全球宏观政策的波动将继续扰动融资复苏的节奏，但美联储下半年降息或将有助于医药行业融资环境的改善。同时，全球大药企的研发和capex支出在1H25仍稳健增长，进一步表明全球大药企作为全球医药研发创新的基石作用。大药企的合计自由现金流在1H25延续了增长的趋势，为。”

1. 我们总结了海外主要CXO和生命科学上游公司的1H25业绩情况，所关注的公司涉及临床CRO、临床前CRO、C(D)MO以及生命科学上游。

2. 我们跟踪公司的1H25业绩增长仍然承压，但绝大多数的公司在2Q25看到环比改善。

3. 2Q25全球主要生命科学上游公司管理层表示关税的影响小于预期。

4. 基于超预期的1H25业绩以及对宏观环境更好的理解，海外公司在2Q25普遍上调全年业绩指引。

5. 收入端修复快于利润端，成本控制压力增大。

6. 受关税和美国药品价格政策（例如最惠国药价）扰动，我们跟踪的海外公司1H25业绩增长整体上仍然承压，但我们看到大多数公司的2Q25业绩有环比改善的趋势。

7. 从细分赛道来看，2Q25业绩改善较明显的公司均为临床CRO公司，主要得益于biotech客户需求超预期增长以及临床后期稳健的客户需求。

8. 新冠疫情后海外公司普遍采取成本控制，惟在1H25受到了外部宏观环境波动的挑战，海外公司的1H25毛利率和净利润率没能延续2024年的改善趋势。

9. 同时，2023-24年资本支出下降的趋势或将在2025年内反转，可能在未来带来折旧压力增加。

10. 关税影响小于预期，临床CRO签单复苏持续性仍需观察。

11. 美国新政府实施的对等关税政策影响生命科学上游公司的各类仪器和设备的销售，但2Q25全球主要生命科学上游公司管理层表示关税的影响小于预期。

12. 综合来看1H25海外公司的需求情况，C(D)MO持续看到强劲的商业化生产需求；生命科学上游公司受益于下游客户完成去库存带来耗材需求恢复；临床CRO需求受益于biotech客户出乎意料的需求增长；临床前CRO继续受制于疲弱的早期研发需求。

13. 我们观察到临床CRO公司2Q25新签订单同环比显著改善的趋势，但考虑到宏观环境的不确定性，我们认为这种新签订单改善趋势的延续性仍存疑。

14. 2025年业绩指引普遍上调。

15. 2Q25海外公司管理层普遍上调了2025年业绩指引，主要得益于：1）4月份关税扰动导致当时管理层对全年业绩指引偏保守；2）随着全球医药行业逐渐对美国关税影响有更加清晰的预期，医药研发和生产的正常工作得以推进。

16. 据我们统计，2Q25我们跟踪的大部分（8/11）海外公司上调了全年业绩指引，其中临床CRO和C(D)MO的业绩指引上调幅度较大。

17. 大药企稳健的投入将有效对冲融资和biotech投入的下滑。

18. 根据动脉橙数据，2Q25全球医疗健康融资额同比大幅减少25.0%，相比2H24/1Q25的稳健增长有显著的恶化。

19. 我们认为2025年全球宏观政策的波动将继续扰动融资复苏的节奏，但美联储下半年降息或将有助于医药行业融资环境的改善。

20. 同时，全球大药企的研发和capex支出在1H25仍稳健增长，进一步表明全球大药企作为全球医药研发创新的基石作用。

21. 大药企的合计自由现金流在1H25延续了增长的趋势，为项目引进或者收并购打下良好的财务基础。