光大证券-医药生物行业跨市场周报：商保创新药目录初审通过，支付端空间持续拓宽

“精选摘要：市场空间。建议重点关注研发实力强且已有商业化创新药产品上市的企业，如百济神州（A+H）、恒瑞医药（A+H）、信达生物（H）、康方生物（H）等。2025年年度投资策略：重塑底层逻辑，掘金支付视角。综合人口结构、政策框架、经济环境等一系列复杂变化的趋势，我们认为，在需求侧无法无限扩张的情况下，。”

1. 行情回顾：上周，A股医药生物指数上涨3.08%，跑赢沪深300指数0.77pp，跑输创业板综指2.76pp，在31个子行业中排名第10。

2. H股恒生医疗健康指数上周收涨7.12%，跑赢恒生国企指数5.51pp。

3. 上市公司研发进度跟踪：上周，恒瑞医药的HRS-4729注射液和HRS-7172片的IND申请新进承办；康诺亚的CM536注射液、三生制药的注射用SSS50的临床申请新进承办。

4. 海思科的HSK31858、百奥泰的BAT5906正在进行三期临床；乐普医疗的MWN109、正大天晴的QJ-19-0002正在进行二期临床；甘李药业的博凡格鲁肽正在进行一期临床。

5. 本周观点：商保创新药目录初审通过，支付端空间持续拓宽。

6. 8月12日，国家医保局发布《关于公示通过2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商保创新药目录调整初步形式审查的药品及相关信息的公告》，121个药品通过商保创新药目录的初步形式审查。

7. 从申请策略上，79个同时出现在基本医保目录和商保创新药目录的公示名单中，相当于上了“双保险”。

8. 靶向药物是商保目录申报主力：单抗注射液中，PD-(L)1单抗的申报数量最多；CAR-T疗法中，国内7款获批上市的CAR-T产品中，5款申报了本次商保创新药目录；ADC、双抗的申报主体大部分是外资药企。

9. 商保创新药的支付管理政策空间更大：商保目录中创新药，可不计入基本医保的自费率指标，以及集采可替代品种的监测范围；符合条件的商保创新药可不纳入按病种付费范围，经审核评议程序后支付。

10. 在我国创新药“全球新”药物不断涌现的背景下，商保创新药目录的推行有望为创新药开辟更广阔市场空间。

11. 建议重点关注研发实力强且已有商业化创新药产品上市的企业，如百济神州（A+H）、恒瑞医药（A+H）、信达生物（H）、康方生物（H）等。

12. 2025年年度投资策略：重塑底层逻辑，掘金支付视角。

13. 综合人口结构、政策框架、经济环境等一系列复杂变化的趋势，我们认为，在需求侧无法无限扩张的情况下，需要结构性甄选投资机会，而其中的核心矛盾就在于支付意愿与支付能力。

14. 因此，我们从支付视角，基于医药产业内的三种付费渠道：院内支付、自费支付、海外支付，分别进行梳理，看好院内政策支持（创新药械、设备更新）、人民群众需求扩容（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链）、出海周期上行（肝素、呼吸道联检）三大方向。

15. 重点推荐：恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗。

16. 风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、商业健康险推广进度低于预期的风险。