银河期货-纸浆周报2025年08月第3周

“精选摘要：连续2个月增量，报收8.86亿千瓦时，近12个月累计用电量同比减少-0.2%。这是2016年春节以来，首次累计用电量的同比减少。从数据本身出发，利空SP单边。但结合浆纸一体化装置的比例扩大，也表明了没有自有电厂的中小造纸企业的经营愈发困难。周内，新公布的国内流动性不俗。7月，国内社融增量下。”

1. 中小纸厂产量下滑，宏观货币供应增量新增关注：社融增量、M1&M2剪刀差。

2. 以资讯机构的角度看，第一，上海期货交易所纸浆期货主力合约价格震荡走强，在基差报价情况下，带动进口针叶浆、进口阔叶浆现货市场均价上探；第二，进口本色浆现货市场供需两弱，均价延续下滑态势；第三，进口化机浆市场可流通货源不多，业者低价惜售，均价横盘整理；第四，下游原纸价格仍有下滑迹象，不利于业者原料采买积极性的提升，导致浆市高价成交跟进不足。

3. 正如近期持续关注的针叶浆数据，无论是欧洲针叶浆的库销比，还是国内针叶木片、针叶浆的进口总量均呈现供需转宽松迹象。

4. 这不利于针叶浆的相对走强，表现在阔针价差的继续走强，以及针叶浆标准基差的走弱。

5. 6月，国内造纸业最新用电量连续2个月增量，报收8.86亿千瓦时，近12个月累计用电量同比减少-0.2%。

6. 这是2016年春节以来，首次累计用电量的同比减少。

7. 从数据本身出发，利空SP单边。

8. 但结合浆纸一体化装置的比例扩大，也表明了没有自有电厂的中小造纸企业的经营愈发困难。

9. 周内，新公布的国内流动性不俗。

10. 7月，国内社融增量下降至+1.13万亿元，近12个月累计金额同比增加+0.42万亿元，涨幅收窄，边际走弱，利多SP估值；7月，国内M1同比增长+5.6%，M2同比增长+8.8%，剪刀差近3个月均值收窄至-4.2%，连续4个月边际走强，利多SP单边。

11. 基本面一般，国内宏观转暖。