华创证券-继峰股份-603997-2025年中报点评：Q2扣非归母持续向上，期待座椅进一步放量

“精选摘要：790万欧、同比-45%、环比-19%。格拉默再添中国籍高管（含中国籍监事会成员、CFO等），同时管理层带头深入基层一线调研考察，全面推动基层工厂改革，精益管理决心强，下半年经营有望进一步改善。座椅短期亏损幅度扩大，随新项目快速量产利润释放可期。25H1公司乘用车座椅业务实现营收19.84。”

1. 事项：公司发布2025年半年报，25Q2归母净利0.49亿元、同比+45%、环比-53%，略超预告下限；扣非归母净利1.00亿元、同比+8.09倍、环比+13%。

2. 评论：25Q2扣非归母同环比双增。

3. 25Q2公司实现营收55亿元、同比-4.1%、环比+8.9%；实现归母净利0.49亿元、同比+45%、环比-53%，扣非归母1.00亿元、同比+8.09倍、环比+13%。

4. 其中非经常性损益影响0.51亿元，主要来自除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外、持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益。

5. 格拉默25H1大幅扭亏为盈，25Q2盈利有所波动。

6. 25H1格拉默实现归母净利润0.93亿元、去年同期-0.35亿元、扭亏为盈。

7. 25Q2格拉默营收4.7亿欧、同比-6.9%、环比-4.4%，归母净利280万欧、同比+5.9%、环比-69%，盈利环比有所下滑。

8. 分区看格拉默25Q2业绩：1）欧洲区营收2.8亿欧、同比+2.6%、环比-2.3%，经营性EBIT940万欧、同比+21%、环比-37%；2）美洲区营收0.8亿欧、同比-30%、环比-8.8%，经营性EBIT-180万欧、同比减亏110万欧、环比盈转亏；3）亚太区营收1.2亿欧、同比-10%、环比-6.1%，经营性EBIT790万欧、同比-45%、环比-19%。

9. 格拉默再添中国籍高管（含中国籍监事会成员、CFO等），同时管理层带头深入基层一线调研考察，全面推动基层工厂改革，精益管理决心强，下半年经营有望进一步改善。

10. 座椅短期亏损幅度扩大，随新项目快速量产利润释放可期。

11. 25H1公司乘用车座椅业务实现营收19.84亿元、同比+1.21倍，实现归母净利-0.63亿元、去年同期-0.23亿元。

12. 利润同比亏损幅度扩大原因主要为：1）25H1内整椅研发人员增加175人，因跟进订单及在手订单持续增加，导致前期研发费用较高；2）当前已累计量产8个车型，待量产订单更多，项目量产前相关项目的工厂前置费用也较高。

13. 截至2025年7月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共24个，生命周期总销售额960-1006亿元。

14. 根据最新规划，公司预计25Q3/25Q4/2026年分别有6/4/6个新车型项目量产，接下来即将步入新项目量产节奏最快的时间段，也是新项目量产爬坡后利润弹性最有望释放的时间段。

15. 投资建议：考虑座椅业务短期投入加大，我们预计公司2025-2027年归母净利5.5、10.0、13.5亿元（前值为6.0、10.3、14.1亿元），同比由亏转盈、+82%、+35%，对应当前PE27倍、15倍、11倍。

16. 采用分部估值，乘用车整椅业务预计26年净利4.4亿元、给予25-30倍PE，传统业务预计26年净利5.6亿元、给予13倍PE，合计给予公司26年目标市值183-204亿元，对应目标价14.4-16.1元，空间22%-37%，维持“强推”评级。

17. 风险提示：海外行业需求波动、座椅盈利爬坡不及预期、汇率波动风险等。