华西证券-海外周报：Temu、Shein上半年保持增长，腾讯、阅文财报表现亮眼

“精选摘要：）游戏及增值服务收入228亿元（YoY+13.7%），新品出海破圈，《界外狂潮》等登顶多国iOS榜，经典IP如《逆水寒》《蛋仔派对》热度延续；2）有道净收入14亿元（YoY+7.2%），在线营销与学习服务双增；3）网易云音乐净收入20亿元（YoY-3.5%，QoQ+5.3%），在线音乐稳增。”

1. 核心结论:Temu、Shein在90%跨境电商税下仍保持增长8月5日，《晚点LatePost》报道，美国取消小额包裹免税并对中国跨境电商征收最高达90%关税，但Temu与Shein上半年仍逆势增长，GMV分别约350亿美元和270亿美元，同比分别增50%和15%~20%。

2. 两家公司通过下架直邮商品、转向“半托管”及海外仓模式、透明标注“进口费用”等方式分担关税压力，并加快在东南亚、欧洲、中东、拉美等市场扩张，降低对美国依赖，凭借规模和供应链优势维持全球竞争力。

3. 腾讯控股发布25Q2财报腾讯25Q2收入1,845亿元（YoY+15%，QoQ+2%，超预期3.1%）；Non-IFRS净利润631亿元（YoY+10%，QoQ+3%，超预期1.4%）；毛利率57%（YoY+4pct，QoQ+1pct）。

4. 增长驱动：1）游戏及视频号贡献高毛利；2）AI广告平台升级带动营销服务收入+20%；3）云服务受AI需求加速及商家服务费增长，金融科技受消费趋势改善带动。

5. 运营亮点：微信月活14.11亿（+3%）；本土游戏《三角洲行动》DAU破2000万，国际游戏《皇室战争》流水创7年新高；腾讯视频付费会员1.14亿，音乐付费会员1.24亿；混元3D模型HuggingFace排名第一。

6. 网易公布25Q2业绩，营收稳步增长+9.4%，游戏228亿元营收亮眼，多业务结构优化网易25Q2净收入279亿元（YoY+9.4%），毛利润181亿元（YoY+12.5%），归母净利润86亿元。

7. 增长驱动：1）游戏及增值服务收入228亿元（YoY+13.7%），新品出海破圈，《界外狂潮》等登顶多国iOS榜，经典IP如《逆水寒》《蛋仔派对》热度延续；2）有道净收入14亿元（YoY+7.2%），在线营销与学习服务双增；3）网易云音乐净收入20亿元（YoY-3.5%，QoQ+5.3%），在线音乐稳增、社交娱乐环比回暖。

8. 成本与费用：营业成本98亿元（YoY+4.3%，QoQ-4.9%），代理版权成本同比增；营业费用90亿元（QoQ+12.5%），市场推广投入增加。

9. 股东回报：每股净利润0.38美元，每股股利0.114美元，上半年回购22.1百万股ADS，累计约20亿美元。

10. 阅文集团发布2025中期报告：上半年营收下滑24%，盈利大增93%阅文集团25H1营收31.9亿元（YoY-23.6%），经营盈利8.76亿元（YoY+92.7%），毛利率50.5%。

11. 盈利改善主要因：1）新丽传媒无新剧上线致版权收入下滑，但费用压缩显著，销售及营销开支-20.4%，管理费用-11%；2）金融资产减值拨回620万元。

12. 业务亮点：动画、短剧、漫画等IP内容持续热度，《斗破苍穹》登腾讯视频付费榜第一；衍生品GMV4.8亿元，接近去年全年水平；AI翻译作品收入YoY+38%，占WebNovel收入超35%。

13. 公司将继续以IP为核心，结合AI推动内容多元化和全球化拓展。

14. 投资建议：“AI+”逻辑催化促港股估值优化，消费格局变化下各行业新龙头地位趋稳，积极拥抱互联网&科技及新兴消费两条主线。

15. 相关受益标的包括1)互联网&科技行业，积极拥抱AI、资本开支增加的阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、美团-W等；2）内需消费，受益标的包括所处行业上行驱动力较强且基本面稳固、成长空间大的毛戈平、蜜雪集团、老铺黄金，泡泡玛特、同程旅行、携程集团-S、海底捞等。

16. 风险提示宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，人工智能应用效果不及预期风险。