西部证券-信用周报：年内隐债再问责，有何新特征？

“精选摘要：：类型更为聚焦，六例问责均指向“违规新增隐性债务”。相较于4月18日的问责通报，本次通报中未出现“化债不实”的情况，均为地方政府依靠国有企业实现债务违规新增。特征二：问责规模突破千亿，为2022年以来最高。6例通报共涉及违规新增隐债规模1410亿元，其中福建厦门的土地一级开发等项目、四川成。”

1. 特征一：类型更为聚焦，六例问责均指向“违规新增隐性债务”。

2. 相较于4月18日的问责通报，本次通报中未出现“化债不实”的情况，均为地方政府依靠国有企业实现债务违规新增。

3. 特征二：问责规模突破千亿，为2022年以来最高。

4. 6例通报共涉及违规新增隐债规模1410亿元，其中福建厦门的土地一级开发等项目、四川成都的城市有机更新等项目占比较大，二者新增隐性债务均超600亿元。

5. 特征三：涉事时间更接近当前，多数隐债均在2020年5月之后产生。

6. 本次通报中，除成都的市政道路项目垫资最早可追溯至2018年10月之外，其余项目均为近五年内发生。

7. 特别地，在2022年财政部开始常态化通报以来，部分地方仍然出现违规新增隐债的情况。

8. 此外，中央政治局会议对于新增隐债的表述由“严控”转为“严禁”，或表明中央“零容忍”高压监管进一步升级。

9. 此次隐债问责与7月末政治局会议相呼应，有效发挥警示教育作用。

10. 信用债市场回顾与展望：本周（2025/8/11-8/15）权益市场接连大涨对债市情绪形成压制，信用债收益率全线上行。

11. 短久期信用债收益率普遍上行幅度较小，均不超4bp；中长久期中，非金信用债表现优于银行二永债。

12. 展望后市，考虑到权益市场的不确定性扰动因素仍在，建议缩短久期，短久期信用债攻守兼备。

13. 此外，7月以来理财规模增长幅度不及历年且本周理财规模环比下滑幅度接近7月末赎回阶段（451亿元），或说明债牛预期转变，需警惕第二轮赎回潮。

14. 1Y信用债在上周修复和本周调整中表现均较好，修复幅度接近于3Y但调整幅度较低，配置盘可积极把握调整中的城投债加仓机会，受供需格局利好支撑。

15. 理财规模跟踪：理财规模环比下滑，破净率小幅抬升。

16. 本周全口径理财规模降至31.2万亿元，环比下滑415亿元。

17. 全部银行理财和理财子破净率分别由0.87%、0.73%升至1%、0.88%。

18. 一级市场：信用债发行规模、净融资规模同环比均下降。

19. 信用债取消发行数量和规模环比均上升，单周取消发行规模为2023年初以来的第三高。

20. 二级市场：1年以内各品种换手率均抬升，城投债成交向中高评级转移，银行二永债利差多走阔。

21. 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。