华西证券-投资策略周报：中期A股市场仍有充足空间和机会

“精选摘要：表态，此外，美联储新一轮货币政策框架可能在本次会议公布。2）4月7日关税冲击后A股一路上行，期间高风险偏好资金率先入市。本轮A股牛市行情始于2024年9月24日，“924”一揽子利好政策直接驱动A股演绎反转行情，主要指数快速脱离底部，投资者思路也开始出现“熊牛”转变，资金活化程度开始增强。。”

1. ·市场回顾：本周全球股指普涨，深证成指领涨全球股市，A股市场延续走强，投资者风险偏好整体抬升，A股两市成交额与两融余额双双突破2万亿元。

2. 伴随量能的突破，上证指数录得“八连阳”并一度突破3700点，创下近四年来新高。

3. 结构上，科技主线延续强势表现，AI、半导体、机器人等成长板块大涨，创业板指、科创50分别大涨8.58%和5.53%。

4. ·市场展望：中期A股市场仍有充足空间和机会。

5. 其一，全球贸易不确定性增强，但中国经济的强大韧性正在得到越来越广泛的国际认可。

6. 4月7日关税冲击后，A股高风险偏好资金已率先入市；其二，过去居民部门积累了大量超额储蓄，潜在增量资金充裕。

7. 截至2025年上半年，住户存款向上偏离2011-2019年间的趋势线约50万亿以上，意味着股市潜在增量资金庞大；其三，新一轮牛市已抬升居民风险偏好，但A股总市值/居民存款、A股流通市值/居民存款均处于历史相对低位，表明居民存款搬家仍处于早期阶段。

8. 一旦资本市场活力进一步激发，则会产生居民存款搬家现象，从而促进“居民配置资金入市与股市慢涨”的正反馈效应。

9. 以下几个方面是近期市场关注的重点：1）海外货币政策方面，美联储9月降息概率较高，关注鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会表态。

10. 根据美国劳工部数据，美国7月CPI同比增长2.7%，核心CPI同比3.1%，PPI同比上涨3.3%，显示关税冲击下通胀具备韧性，降息预期有所反复。

11. 但在美联储人事变动预期下，市场对9月降息仍偏乐观，CME联储观察显示，当前市场预期9月开启降息的概率为92%，10月降息概率为55%。

12. 下周美联储主席鲍威尔将在杰克逊霍尔发表讲话，关注鲍威尔对经济和降息前景的表态，此外，美联储新一轮货币政策框架可能在本次会议公布。

13. 2）4月7日关税冲击后A股一路上行，期间高风险偏好资金率先入市。

14. 本轮A股牛市行情始于2024年9月24日，“924”一揽子利好政策直接驱动A股演绎反转行情，主要指数快速脱离底部，投资者思路也开始出现“熊牛”转变，资金活化程度开始增强。

15. 4月7日，A股在对等关税冲击下大幅回调，但在监管层有力稳市举措下快速反弹并一路上行，沪指突破24年10月高点。

16. 从增量资金性质维度看，今年二季度以来A股增量资金主要来自杠杆资金、私募资金等高风险偏好资金。

17. 融资资金方面，4月份A股融资余额回落至1.8万亿元下方，6月起再度快速上行，并于本周站上2万亿元上方。

18. 分行业来看，6月中旬以来融资资金净买入靠前板块主要为电子、医药生物、计算机等成长相关板块；私募资金方面，根据华润信托调查数据，今年4月私募基金股票仓位短暂回落至55.32%后再次上行，6月份私募股票仓位已回到61%上方。

19. 3）居民部门来看，过去居民部门积累了大量超额储蓄，潜在增量资金充裕。

20. 2022年以来，中国居民超额储蓄持续累积，核心因素在于楼市。

21. 其一，中国居民家庭的资产配置主要依赖于房地产，因此房价的涨跌变动对于居民资产负债表的影响较大，楼市财富效应削弱，相应带来居民储蓄倾向提升。

22. 其二，在过去房价整体下行和低通胀环境下，尽管央行多次降息，但实际房贷利率仍处于高位，居民倾向于提前还贷而非加杠杆。

23. 截至2025年上半年，住户存款向上偏离2011-2019年间的趋势线约50万亿以上，意味着股市潜在增量资金庞大。

24. 4）当前居民存款搬家仍处于早期阶段。

25. 一是A股新增开户数同比提升，但仍显著低于去年10月高点；二是2021年成立的权益类基金中仍有大部分基金产品处于负回报区间，今年以来基金发行规模放量仍相对温和；三是当前A股总市值/居民存款、A股流通市值/居民存款均处于历史相对低位，表明居民存款搬家仍处于早期阶段。

26. 一旦资本市场活力进一步激发，则会产生居民存款搬家现象，从而促进“居民配置资金入市与股市慢涨”的正反馈效应。

27. ·行业配置上，建议关注：1）新技术、新成长方向：如国产算力、机器人、固态电池、医药等；2）受益于股市流动性宽松板块：大金融。

28. 主题方面，关注自主可控、军工、低空经济、海洋科技等。

29. 风险提示：政策效果不及预期、海外流动性风险，地缘政治风险等。